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迪安诊断:诊断服务市场空间巨大,快速扩张致资金链紧绷

文章来源:普开良2018-11-09成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “迪安诊断” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-11-09
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    评述:1、利润增长迟缓,营收快速扩张主要依赖并购驱动。2018年前三季度公司实现营收48.86亿元、扣非后净利润2.69亿元,分别同比增长32.93%和10.15%;其中第三季度实现营收19.31亿元、扣非后净利润7547万元,分别同比增长42.33%和10.39%。期内公司营收增长较快主要得益于外延并购拉动,本期公司新增并表19家公司(新设8家、收购11家),其中规模最大的青岛智颖(持股51%)上半年就贡献营收5.22亿元,占同期总营收的17.66%;贡献归母净利润3036万元,占同期扣非后净利润的15.66%(如果扣除新增并表贡献,公司利润将处于下滑状态)。期内公司利润增速较低是因为:a)、公司应收账款增长较快(同比增长54.77%),导致坏账减值损失同比增加1217万元;b)、公司去年底转让了博圣生物部分股权,导致今年投资收益同比减少1622万元;c)、本期归属少数股东的净利润同比增长59.43%至1.44亿元,导致归属母公司的利润较低,同时也反映了公司全资控股的子公司盈利实际是在下降。今年前三季度公司毛利率为33.58%、三项费用率为22.52%,与上年同期基本持平,但期内公司财务费用率同比增长0.42个百分点至2.49%,主要是公司新增贷款导致的利息支出增加所致,此外,公司一般会在第四季度进行商誉减值测试,公司目前商誉高达19.43亿元,相关减值风险值得留意。
        2、诊断服务:行业成长空间巨大,公司竞争力位居行业前列。今年上半年公司诊断服务实现营收10.89亿元、实现净利润约8400万元,分别同比增长22.42%和15.24%,业绩表现良好。公司是目前我国第2大第三方医疗诊断(ICL)服务商,2017年我国ICL市场规模约110亿元,较2010年的12亿元增长9.2倍,复合增长率高达37.23%,但我国ICL市场渗透率依旧较低,大部分诊断服务还是医疗机构自行开展(外包率较低),2016年我国ICL市场渗透率在3.6%-4.5%,同期美国的渗透为44%、欧洲为53%、日本高达67%,相比之下我国还有巨大提升空间。从市场竞争来看,金域医学(603882)、迪安诊断、艾迪康(未上市,有消息称将作价30亿元出售)、达安基因是我国最大的4家第三方诊断服务公司,2017年市场份额分别为36%、19%、16%和6%,合计市场份额高达77%,其中金域医学和迪安诊断领先优势较为明显,2017年金域医学拥有实验室数量37家,迪安诊断拥有38家,均完成了全国布局(艾迪康为20家,达安基因8家),在可检测项目上,金域医学和迪安诊断的可检测项目均在2000项以上,而艾迪康仅能检测1400项,达安基因可检测1000项,金域医学和迪安诊断的检测项目更为全面,从未来竞争来看,金域医学和迪安诊断有望在ICL领域形成双寡头格局。
        3、诊断产品:过往增长主要依赖并购拉动,后续或面临增长放缓风险。今年上半年公司代理诊断产品实现营收18.21亿元、净利润约1.1亿元,分别同比增长30%和6.8%,如果扣除新并表的青岛智颖影响,营收将同比下滑7.21%,净利润将同比下滑22.33%,业绩实际陷入萎缩状态。公司原本是代理罗氏医疗器械起家(2017年向罗氏采购金额占代理诊断产品的54.42%),近2年通过并购迅速壮大规模(代理产品营收从2015年的7.63亿元迅速增长到2017年的29.96亿元),但并购也带来了大量的商誉积累(北京联合执信1.68亿元、新疆元鼎2.81亿元、云南盛时1.13亿元,内蒙古丰信2.16亿元、杭州德铭2.63亿元、深圳一通1.02亿元,公司的商誉大部分来自收购医疗器械公司),2017年因为新疆元鼎、迪安开元业绩不及预期,公司计提商誉减值3777万元。公司收购的企业虽然数量众多,但规模普遍较小、竞争力不强,从今年上半年的业绩表现来看,公司代理业务内生增长实际是处于下滑状态,后续或面临业绩下滑以及商誉减值风险。
        4、高速扩张导致资金链紧绷,非公开发行股份利弊难料。公司快速并购扩张的商业模式带来极大的资金压力,截止2018年3季度末,公司货币资金+应收票据仅3.84亿元,而对应的短期借款+一年内到期的长期借款达13.7亿元,偿债压力巨大。此外,公司信用政策比同行宽松,现金回流也较慢。以诊断服务龙头金域医学和同为诊断产品代理的美康生物来对比,截止2018年三季度末迪安诊断、金域医学和美康生物的商誉分别为19.4亿元、0.15亿元和8.5亿元,迪安诊断的商誉远远高于同类企业,说明公司的增长主要来自并购。信用政策方面,今年前三季度迪安诊断、金域医学和美康生物的营收分别为48.9亿元、33.2亿元和18.1亿元,对应的应收账款分别为28.4亿元、14.25亿元和11.27亿元,按照金域医学的应收账款周转率计算,公司的诊断服务应收账款应为4.67亿元,按照美康生物的周转率计算,公司诊断产品是应收账款应为11.34亿元,两者合计16.01亿元,远低于公司目前28.4亿元的应收账款,可见公司的信用政策之宽松。另需留意的是,2018年8月27日公司发布公告,公司非公告发行事项得到证监会核准批复,拟非公告发行股份募集10.75亿元,发行股份不超过1.1亿股,预计公司发行股份将于近期实施,公司非公开发行有利于补充目前的资金,缓解资金压力,但也将进一步稀释原有股东股份,导致每股收益下降。(2018-11-5)
    公司概况
    公司及经营概况:
        2001年成立,2011年上市。公司主要为各级医疗卫生机构提供以医学诊断外包服务,同时为罗氏等国外厂商提供诊断产品代理,公司是目前国内第二大的第三方医学诊断服务提供商,市场份额约在20%左右。2018年上半年公司诊断服务与诊断产品代理的收入占比分别为36.84%和61.62%;毛利占比分别为45.75%和53.26%。控股股东、董事长兼总经理:陈海斌(持股38.09%);员工:7345人。地址:杭州市西湖区科技园金蓬街329号;电话:0571-58085608;传真:0571-58085606;网址:www.dazd.cn。
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