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国药一致:零售业务关注北方市场整合,分销业务留意两广市占率提升

文章来源:普开良2018-11-02成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “国药一致” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-11-02
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    最新简述
    评述:1、持续增利不增收,3季度表现符合预期。2018年前三季度公司实现营收317.67亿元、扣非后净利润9.06亿元,分别同比增长1.56%和14.46%;其中第三季度实现营收109.88亿元、扣非后净利润2.82亿元,分别同比增长2.17%和15.27%,符合我们此前预期。期内公司营收增长较慢,一方面是受“两票制落地下的“调拨”业务出清影响,另一方面是公司零售药店扩张较慢,完全依赖存量门店内生增长。本期公司利润端增长较快,主要是受毛利率提升拉动,期内因低毛利的调拨业务逐步出清和零售门店管理优化,虽然销售费用率同比提升0.77个百分点至6.16%,但公司综合毛利率同比提升1.06个百分点至11.49%,完全抵消了费用增长的负面影响,此外,公司参股企业经营良好(主要是现代制药,持股16%),前三季度的投资收益同比增加3996万元至2.42亿元(占扣非后净利润的26.68%),也贡献了部分利润增量。
         2、零售业务:看好国大药房北方市场开拓及医院周边店的发展。公司旗下的国大药房是国内销售规模最大的连锁药店,截止2018年上半年拥有直营门店2965家,实现营收40.4亿元,同比增长10.6%;拥有加盟店1039家,实现收入5.8亿元,同比增长9.7%。分地区来看,来自北部地区(北京、天津、河北、辽宁、山西、内蒙古)的营收达23.33亿元,同比增长14.32%;华东地区的营收为12.23亿元,同比增长5.18%;华南地区为6.61亿元,同比增长7.26%,北部地区是公司零售药店最大的收入来源,也是增长最快的细分市场。目前国内较大的连锁药房中,一心堂(门店5000家)主要集中在西南市场,大参林(门店3404家)聚焦华南地区,益丰药房(门店2499家)以华中和华东市场为主,老百姓(门店3366家)立足华中、华东地区,目前正往全国布局,相较而言,北部地区的医药零售市场整体还处于“散”、“乱”、“小”的状态,缺乏区域性龙头,以河北市场为例,其最大的药房新兴大药房也仅有门店460家(今年6月被益丰药房收购,交易对价16亿元),与一心堂等区域性龙头上千家门店差距甚远。公司目前在北京、天津等北方省市占据优势地位,北方医药零售市场的“散”、“乱”、“小”状态或给公司提供了整合机会,不过目前益丰药房(收购河北最大的药房新兴药房)、老百姓(收购内蒙通辽最大的连锁药店泽强药房等资产,目前在内蒙等省市已拥有396家药店)和一心堂(收购山西长城药店等资产,目前已在山西拥有232家药店)等都已发力进军北方市场,或给公司带来一定竞争压力。此外,公司的区位优势较为明显,截止今年上半年公司共拥有医院周边店332家,在国内连锁药房中位居前列,未来医院处方外流是大趋势,公司医院周边店或将充分受益。
         3、分销业务:受调拨业务出清影响,业绩短期承压,长期关注市场占有率提升情况。今年上半年公司医药分销业务实现营收158.79亿元、归母净利润3.33亿元,分别同比增长0.79%和8.93%,增长较为疲弱,主要是公司调拨业务占比较大(调拨是医药分销商将药品批发给另外一个分销商的业务模式,两票制下医药流通企业到销售终端只允许开一张发票,对调拨业务冲击较大),随着两票制落地,调拨业务逐步出清拖累了业绩表现。公司是国药控股在两广地区(广东+广西)唯一的医药分销平台,也是两广地区最大的医药流通企业,整体市场占有率大约在17%左右,两票制落地后将淘汰大量没有上游资源的中小型医药分销商,有利于公司这样的龙头企业提升市场份额。以最早实行两票制的福建省为例,其2017年1月实施两票制,随后福建全省医药配送企业数量从200多家缩减到62家,近三分之二的企业被淘汰,从福建最大的医药流通企业——鹭燕医药的业绩变化也可窥一斑,福建省两票制落地的首个季度(2017年1季度)鹭燕医药的营收仅同比增长1.13%,随后业绩增速逐步上升,今年前三季度其营收同比增长高达40.36%,扣非后净利润同比增长达41.01%。广东省2017年12月开始实施(过渡期6个月)两票制,2018年1月广西省也开始全面推行,后续公司因两广地区的两票制落地而来的获益情况值得重点关注。(2018-10-29)
    公司概况
    公司及经营概况:
         前身是1986年成立的深圳益力矿泉水股份有限公司,1993年上市,2001年与原大股东深圳市投资管理公司旗下的11家医药企业完成资产置换,2004年深圳市投资管理公司将其持有股份全部转让给国药控股,并更名为国药集团一致药业公司。经2016年重大资产重组后,公司医药工业业务全部剥离,目前主要经营医药批发和零售,旗下国大药房为全国销售第一的药品零售企业。2018年上半年批发和零售业务的收入占比分别为74.26%和24.8%;毛利占比为39.09%和53.77%。控股股东:国药控股股份有限公司(持股56.06%);董事长:刘勇;总经理:林兆雄;员工:22480人。地址:深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦;电话:0755-25875195 ;传真:0755-25875147 ;网址:www.szaccord.com.cn。
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