宇通客车：新能源客车补贴滑坡，持续增收不增利

评述：1、新能源汽车补贴处于过渡阶段，上半年增收不增利。2018年上半年公司营收同比增长29.03%至120.17亿元，但扣非后净利润却同比下滑29.57%至6.16亿元，其中第2季度营收同比增长35.14%至73.58亿元，扣非后净利润却同比下滑45.41%至2.46亿元。期内公司持续增收不增利，主要是受上半年新能源汽车补贴处于过渡期影响，2018年6月12日后政府将实现新的补贴方案，新方案的补贴金额最多将较2017年下降40%，因此部分客户需求提前释放，受此拉动，本期公司客车销量同比增长13.52%至2.48万辆，其中新能源客车销量接近翻番达8765辆，成为收入增长的主要来源。2018年2月12日至2018年6月11日为补贴方案的过渡期，过渡期的补贴标准是2017年的70%，由此拖累本期公司毛利率同比下滑3.52个百分点，其中第2季度毛利率更是下滑4.97个百分点，这也是扣非后净利润大幅下降的主要原因。
    2、政策形势依旧严峻，新能源客车行业前景不容乐观。根据新补贴方案，新能源客车的补贴标准均出现不同程度滑坡，以非快充纯电动车为例，车长L>10m的车型国补上限由30万元/辆下调至18万元/辆，8m<L<10m的补贴上限从20万元/辆下调至12万元/辆，6m<L<8m的补贴上限从9万元/辆下调至5.5万元/辆，如果在加上0.5倍的地方补贴，车长大于10m的非快充纯电动客车单车补贴上限将从45万元/辆下滑到27万元/辆，下滑幅度达40%。2017年公司新能源客车销售24865辆，销售收入达160.26亿元，其中补贴收入高达53.39亿元（占销售收入的33.32%，而2017年公司毛利率仅26.32%），如果按30%的补贴下滑幅度计算，将减少补贴收入16亿元，占2017年公司扣非后净利润的57%。国家规划至2020年完全退出新能源汽车补贴，如果政府补贴退出，新能源客车售价将难以覆盖成本，公司目前利润的主要来源也将枯竭。更值得留意的是，补贴金额的减少将抑制消费需求，2018年6月12日补贴新政实施后，公司客车销量也应声下跌，2018年第3季度公司共销售客车14761辆，同比下滑23.94%，今年上半年公司客车销量同比上涨13.52%，这其中有一部分是上半年销量透支的原因，但补贴下滑带来的需求抑制效应也可见一斑。在补贴滑坡背景下，利跌量减是必然趋势，新能源客车行业所面临的形势严峻。
     3、我国客车市场趋于饱和，未来将面临轨道交通的竞争压力。2013年-2017年我国大型客车年销量从7.9万辆增长到9.41万辆，年复合增长仅4.41%，中型客车年销量从6.9万辆增长到8.49万辆，年复合增长5.32%，近几年的客车销量增长是受新能源客车需求爆发增长拉动，事实上，我国客车市场已进入饱和阶段。从目前我国大中型客车的销量去向来看，公交市场、客运班线、旅游班线和团队通勤用车的占比分别为58.15%、11.20%、10.43%和16.99%，其中公交市场是最大的需求来源。截止2017年底，我国公交车保有量超过65万辆，而公交车与地铁等轨道交通互为替代品，目前我国的城市中通过轨道交通的出行率较低（目前即使我国最大的几个城市，上海的轨道交通出行占比也仅30%、北京35、深圳25%，而世界主要大城市轨道交通出行率均在50%以上，东京更是达到86%），按照发达国家经验，轨道交通是未来大城市公共交通的发展方向，将对公交车形成挤出效应。此外，客运班线也是大中型客车的主要销售去向，但客运班线也面临高铁、城轨等轨道交通的发展挑战。（2018-10-15）

公司及经营概况：
   1963年成立，1997年上市。公司是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造企业，客车产品可满足5米至25米不同长度的需求，拥有200余个产品系列的完整产品链，公司是我国最大的客车生产企业，2017年国内市场占有率高达35.4%。2018年上半年公司客车制造、对外销售和分部间抵销项目的营收占比分别为111.94%、12.81%和-30.3%。控股股东：郑州宇通集团有限公司（持股41.14%）；董事长：汤玉祥（与牛波等6位合伙人为实际控制人）；总经理：牛波；员工：17302人。地址：郑州南郊十八里河宇通工业园。电话：0371-66718281；传真：0371-66899123。网址：www.yutong.com