长城汽车：SUV市场增长放缓+竞争加剧，主业发展前景不乐观

评述： 1、新车放量+费用减少，上半年业绩短暂回升。2018年上半年公司实现营收486.78亿元、扣非后净利润35.78亿元，分别同比增长17.99%和52.73%，其中第2季度实现营收221.06亿元、扣非后净利润14.97亿元，分别同比增长23.24%和221.95%，业绩表现出现回暖（2017年营收仅同比增长2.08%，扣非后净利润同比下滑58.49%）。2018年上半年公司汽车销售47.2万辆，同比增长2.3%，但总营收却同比增长17.99%，主要是全新哈弗H6、高端品牌WEY占比提升拉动单车价格上涨，今年上半年公司单车均价10.3万元，同比提升1.4万元。期内公司扣非后净利润同比增长幅度高达52.73%，远高于营收增速，主要是因为：a)、公司新车放量拉动毛利率同比提升0.89个百分点至20.77%；b)、2017年第2季度公司进行10亿元红包让利促销，拉低了利润基数；c)、期内研发费用开始资本化，使得计提的费用减少（2017年上半年公司15.4亿元研发支出全部费用化，今年上半年公司研发支出15亿元，其中仅费用化8.4亿元）。此外，公司短期借款大幅上升，导致本期财务支出同比增加2.28亿元，值得留意。
    2、SUV市场增长放缓，公司主业面临挑战。2008年-2017年我国SUV年销量从44.77万辆增长到1184.8万辆，年复合增长41.61%，远高于同期轿车9.95%的复合增长率，但2017年市场迎来增长拐点，2017年我国SUV销量仅同比增长13.22%，增速较2016年大幅放缓31.37个百分点，2018年市场调整进一步加大，今年1-9月我国SUV销量仅同比增长3.9%，9月更是罕见地同比下滑10.1%。目前公司对SUV依赖极大，今年上半年公司47.15万辆的汽车销量中，SUV高达40.30万辆，占比达85.47%，轿车销量仅3526辆，占比不足1%（同期我国乘用车销售中轿车占比达48.81%）。更值得留意的是，随着SUV市场增长放缓，竞争也越趋激烈，合资车的竞争力度不断加大，今年1-9月公司SUV销量同比下滑18.8%，但合资车企东风日产销量却同比增长20%，东风本田同比增长1.7%，北京现代同比增长27.1%。随着SUV市场增长放缓，以及竞争不断加剧，公司主业发展前景或不容乐观。
   3、3季度销量下滑，重回降价促销老套路，业绩或回落。2018年第3季度公司销售汽车20.52万辆，同比下滑16.18%，中断上半年同比增长2.3%的回暖趋势。为应对销量下滑的局面，公司在今年9-10月开展哈弗品牌促销活动，核心车型H2、H6和H4享受1.4~2.0万元折扣，M6官降2.4万元。2017年4月公司已就哈弗品牌开展过10亿送红包活动，导致2017年第2、3季度扣非后净利润仅为4.65亿元和1816万元，分别同比下滑81.18%和99.19%，参考去年促销对业绩影响情况，预计今年3季度的扣非后净利润将在10亿元以下，4季度利润可能更低。（2018-10-16）

公司及经营概况：
     1984年成立，2003年、2011年分别在香港H股（02333）和国内A股（601633）上市。公司主要从事SUV、皮卡、轿车三大类汽车的研发制造和销售，旗下拥有哈弗、WEY和长城三大品牌，是目前国内规模最大的SUV皮卡制造企业。2018年上半年公司SUV、皮卡和轿车的销量占比分别为：87.68%、11.20%和1.12%。控股股东：保定创新长城资产管理有限公司（持股56.04%）；董事长（兼实际控制人）：魏建军（持股34.94%）；总经理：王凤英；员工：66462人。地址：河北省保定市朝阳南大街2266号；电话：0312-2197813；传真：0312-2197812，网址: www.gwm.com.cn。