易事特：业绩表现低于预期，光伏业务或继续下滑

要点：1、2季度营收和净利双降，大幅低于预期。受光伏系统集成产品大幅下滑拖累，2018年上半年公司实现营收29.89亿元，扣非后净利润2.91亿元，分别同比下降13.4%和2.19%。其中2季度实现营收20.33亿元，扣非后净利润2.08亿元，同比各下降21%和16.7%，受业务拓展及股权激励费用增加影响，今年上半年公司三项费用率同比提升3.33个百分点至9.67%，但高毛利的电源业务增长较多及低毛利的光伏业务大幅下滑，使得公司今年上半年毛利率同比提升4.6个百分点至21.82%，是公司扣非后净利润下滑速度低于营收降幅的主要原因。
    2、高端电源业务实现快速增长，但技术投入有待加大。得益于公司加大数据中心业务拓展，今年上半年公司高端电源装备业务实现营收14.7亿元，同比增长52.06%，成为期内业绩的重要支撑。行业方面，据IDC圈统计，2017年初我国数据中心机柜数量约为美国的五分之一，存量机柜大部分为运营商机房改建而来，功率密度较低，在国内信息化建设加速背景下，数据中心未来有望快速发展或将带动公司UPS电源业务发展，但据申万研究数据，目前我国数据中心中电源设备（UPS、电池等）占数据中心产业链价值约5%，总体产值占比较小，前瞻产业研究院认为UPS行业国内销售额在今后5年内将保持大约8%的增长，2023年全年销售额将达到116亿元。但值得注意的是，由于数据中心对电源和温控的稳定性要求极高，且大功率产品是未来的趋势，技术实力强的企业更易胜出，公司的研发投入与本土龙头科华恒盛存在较大差距，2017年及2018年上半年公司研发投入占营收比分别为2.98%和2.46%，而同期科华恒盛为5.61%和5.35%，公司未来有必要加强技术投入，以提高产品竞争力。
   3、光伏系统集成业务或继续下滑，收购面临不确定性。受公司战略性放缓光伏集成业务拓展及“531光伏新政”影响，今年上半年公司光伏系统集成及光伏逆变器分别实现营收11.78亿元和6138万元，同比各下降46.2%和53.83%，营收占比由2017年的64.3%下降为41.5%，目前公司光伏系统集成业务是仅次于高端电源业务的第二大业务，在国内"531光伏新政"背景下，市场预计2018年全年国内新增光伏装机量约20GW，约为2017年的40%，公司光伏业务营收短期或继续下滑。公司目前正在推进宁波江北宜则100%股权的收购，标的公司主营光伏电池及组件，拥有1.1GW电池片设计产能和4.0GW组件设计产能，承诺前三年扣非净利润分别不低于3.5亿元、4亿元和4.5亿元。但宁波宜则有19项土地使用权和房屋所有权处于抵押状态，且该公司一名企业客户同时担任供应商的情况，加之国内光伏新政的推出，以及公司的资金压力（公司拟以29亿元收购宁波江北宜则，但目前账面货币资金仅10.18亿元），或令收购存在不确定性。
    4、应收账款及股权质押风险值得关注。2015-2017年公司应收账款分别为17.44亿元、29.92亿元、33.55亿元，其营收占比分别为7.4%、57%、45.8%，2018年上半年公司应收账款40.59亿元，同比增长30%，相关坏账减值风险值得注意。另外，截止到2018年9月27日，控股股东及其一致行动人累计质押股份11.58亿股，分别占其公司持股数量和公司总股份的77.1%和49.76%，在公司股价持续走低的情况下，或面临补仓风险。（2018/10/9）

公司及经营概况：1989年成立，2014年上市。传统主营是UPS电源、分布式发电系统制造和销售，近年来逐步将业务拓展至充电设备、智能微网、IDC数据中心产品的生产和销售。2018年上半年公司高端电源装备、光伏产品集成、新能源业务的营收占比分别为49.3%、41.5%和7.3%，利润占比分别为42%、42%和12%。控股股东：扬州东方集团有限公司（持股56.16%）；实际控制人、董事长兼总经理：何思模（持股50.56%）；职工：1609人；地址：广东省东莞市松山湖科技产业园区工业北路6号；电话：07869-22897777；传真：0769-87882853；网址：www.eastups.com。