华侨城A：2季度业绩低于预期，正提高地产业务周转率

评述：
    1、2季度业绩表现低于预期。2018年上半年公司实现营收147亿元和扣非后净利润18.3亿元，分别同比增长6.74%和6.07%。其中，2季度公司实现收入83.8亿元，同比增长9.77%，但扣后净利润同比下滑27.37%至7.06亿元，对应EPS为0.09元，大幅低于预期。报告期内公司主要结算项目位于一二线城市以及“地产+旅游”的商业模式，使得综合毛利率同比增加8.24个百分点至56.72%，但由于贷款增加，利息支出增加导致财务费用同比增长51.48%，财务费用率较上年同期同比增加2.04个百分点至6.9%。
    2、地产业务毛利率较高，提高周转率成主要方向。房地产业务贡献公司约八成利润，报告期内实现营收99亿元，同比增长39.05%，毛利率为66.71%，同比增加6.24个百分点。公司房地产业务毛利率明显高于大多数一线房企（万科：34.68%；招商蛇口：42.11% ；金地集团：38.24%），究其原因，一方面是公司项目大多布局于一二线热点城市；另一方面则是公司拥有较为丰富的文化旅游资源，与地产业务的协同效应明显。不过，公司的存货周转率大幅低于同业水平，目前房地产宏观调控政策趋严，特别是在热点一二线城市（自2017年开始各种限售限购政策层出不穷），房企回款周期延长，资金同期压力正快速上升。为此，公司今年上半年加快出售可销售资源，以提高资金利用效率，今年上半年实现销售收入为154.8亿元，同比增长74.5%，销售回款为217亿元，同比增长42%。此外，期内公司也提出通过出售股权的方式以及与龙头企业合作以加快资金回笼和开发节奏，通过合作和并购等方式新增项目总建筑面积328万平方米，权益面积为231万平方米。未来在以提高周转效率为基础的前提下，公司的毛利率或将出现下滑。
    3、旅游业务趋于饱和，继续推进区域扩张。旅游综合业务是公司的传统业务，主要打造以“欢乐谷”品牌为代表的主题公园。报告期内实现营收46.7亿元，同比下滑27.33%，主要是由于园区配套物业结转时间分布不均所致。近三年公司旅游业务接待人数同比增速持续下滑，2017年旅游接待人数同比增速仅为1.27%，可见公司旅游业务正趋于饱和，未来公司将继续推进“欢乐谷”，“欢乐海岸”等主题公园的区域布局，报告期内欢乐谷接待游客同比增长13%。目前公司主要运营有七家“欢乐谷”主题公园，并且计划在未来三至五年将陆续在顺德、南京、西安、郑州、太原开业，同时在文旅业务中加强产品创新（例如植入IP题材等），市场成效值得关注。（2018-10-9）

公司及经营概况：
    1997年成立，2009年上市。公司是多个大规模主题公园的承办商，同时也兼营高端房地产以及纸包装业务，旗下拥有欢乐谷、世界之窗等知名公园品牌。2018年上半年公司旅游综合和房地产业务营收占比分别为31.76%和67.24%。公司实际控制人：国务院国资委（持股46.99%），董事长：段先念；总经理：王晓雯；现有员工25130人。地址：广东省深圳市南山区华侨城办公大楼；电话：0755-26909069；传真：0755-26600936；网址：www.octholding.com。