一心堂：西南地区医药零售龙头，单店绩效有待提升

评述：1、收购资产整合良好，利润实现大幅增长。2018年上半年公司实现营收42.92亿元、扣非后净利润2.91亿元，分别同比增长17.53%和35.62%，其中第二季度实现营收21.13亿元、扣非后净利润1.59亿元，分别同比增长14.98%和34.62%。期内公司利润增速远高于营收增速，主要是因为：a)、公司前期收购店铺毛利率较低，经整合后的经营效率提升，本期毛利率同比增长0.81个百分点至41.82%；b)、公司对前期收购的资产整合良好，导致本期管理人员薪酬开支大幅下降，期内公司三项费用率同比下降0.76个百分点至31.95%。此外，公司预计2018年前三季度实现归母净利润3.79亿元-4.74亿元，分别同比增长20%-50%。
     2、立足云南市场，打造西南地区医药零售龙头。公司目前是云南地区最大的医药零售企业，市场占有率超过50%，未来计划提升到65%以上。在立足云南市场的基础上，公司正往西南和华南地区周边省市渗透，截止2018年8月底，公司在海南省开立200家门店，市占率约20%，另在广西省、四川省、贵州省和重庆市分别拥有519家、618家、186家和167家门店。公司今年计划新开800-1000家（上半年仅新增298家、能否完成全年目标有待观察）门店，其中近一半是省外门店，未来省外市场扩张步伐有望加快。
     3、门店数量国内领先，但单店绩效有待提升。公司目前拥有国内最大连锁药店规模，截止2018年上半年公司共拥有药店5244家，是同期国大药房的1.31倍，大参林的1.54倍，老百姓的1.78倍，益丰药房的2.1倍。公司虽然有国内最大的药店规模，但63%都集中在云南省，并且超过一半是乡镇、县城药店，因此公司的单店绩效远低于同类可比企业。2017年公司单店营收仅为153万元、单店净利润仅为7.7万元，而同期国大药房、大参林、老百姓和益丰药房的单店营收分别为262万云、251万元、308万元和234万元，单店净利润分别为6.83万元、15.99万元、14.22万元、15.01万元，除国大药房单店利润低于公司外，其他同类药品无论是单店营收还是单店净利润均远高于公司。
     4、公司门店扩张和利润增长较慢，未来能否调整策略有待观察。2016年至2018年上半年期间，国药一致（国大药房）、上海医药（华氏大药房）、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的门店数量分别增长了30%、12%、77%、98%、135%和50%，由于国药一致和上海医药的门店数量增长较慢，并且没有单独披露药品零售业务数据，因此剔除不做对比，剩余四家民营企业中，公司门店扩张速度最慢。此外从业绩表现来看，2015年-2017年间大参林、老百姓、益丰药房和一心堂的净利润（扣非）分别增长了21%、49%、81%和18%，一心堂的利润增长速度也是同类企业中最低的。造成上述情况的原因是公司大量布局基层店面市场，造成门店数量多，但单店业绩差的局面（期内公司还有1539家门店处于亏损状态，占门店总量的近30%），若公司未来继续采用目前云南的城市-县城-乡镇全市场吃透模式，其业绩增长将主要依靠店铺大量扩张拉动，但如果公司改变策略，淘汰部分低效益门店，未来单店业绩或出现改善，进而带动业绩增长。（2018-9-20）

公司经营及概况：
    1981年成立，2014年上市。公司主要从事药品零售业务，是我国西南地区最大的药品零售企业，也是我国领先的药品零售连锁企业之一，截至2018年上半年公司共有零售门店5624家，覆盖云南、广西、贵州、四川、重庆等10个省市。2018年上半年公司零售业务贡献了94.41%的营收和93.37%的毛利润，分地区来看，来自西南、华南和31.87%)；总经理：赵飚（持股3.52%）；员工：25310人。地址：云南省昆明市呈贡区经济技术开发区鸿翔路1号；电话：86-871-68185283；传真：86-871-68185283；网址：www.hx8886.com。