机器人：2季度业绩表现符合预期，盈利质量有待提升

要点：1、2季度业绩符合预期。2018年上半年公司实现营收12.31亿元，扣非后净利润2.05亿元，分别同比增长19.88%和47.95%。其中，2季度实现营收6.87亿元，扣非后净利润1.45亿元，同比各增长19%和66.7%，盈利较1季度提升明显，符合我们此前预期。由于高毛利率的仓储自动化业务增长较快，报告期内公司综合毛利率同比提升1.73个百分点至33.94%，加之所得税费率由去年同期的13.56%下降至10.58%，以及投资收益由亏转盈4599万元，使得今年上半年扣非后净利润增长大幅领先营收增长。
    2、仓储自动化行业高景气，物流自动化装备有望持续快速增长。据中国物流协会测算，发达国家仓储自动化的普及率高达80%，目前中国仅为20%。以传统快递公司的转运中心来看，分拣成本占物流总成本比例高达40%，自动化分拣系统的平均工作效率为1万件/时，是人工分拣的30倍，通过自动化率的提升，包括快递在内的仓储业有望实现效率的大幅提升。2017年我国网络零售部分物流总额高达3.1万亿元，同比增长31.7%，为仓储自动化率提升提供了巨大的市场基础。凭借自身技术实力，今年上半年公司仓储自动化业务实现营收3.81亿元，同比增长32.75%，未来有望继续受益于行业高景气而保持快速增长势头。
    3、工业机器人行业增速放缓，公司表现落后。根据统计局数据，2018年上半年中国机器人产量73738台，同比增长31.02%（去年同期增速：67.79%），销售额达52.2亿美元，同比增长23.7%，机器人行业增速开始下滑。进入下半年，国内机器人产业增长进一步放缓，截至今年8月份，我国工业机器人产量10.14万套，同比增长19.4%，预计主要是下游汽车、电子、新能源等行业增速放缓所致。但从中长期来看，随着人口老龄化加剧和劳动力成本上升，我国工业机器人的市场需求增长空间仍然颇大。今年上半年公司工业机器人实现营收3.7亿元，同比增长仅7.6%，大幅落后于行业平均增速。今年年底公司将有1万套工业机器人和2000台套特种机器人的产能释放，能否带动公司工业机器人实现快速增长，值得关注。
    4、自动化装配检测业务增长平缓。自动化装配检测生产线是智能制造的组成部分，可以大幅度减少人工，并保证产品组装的质量。目前公司该业务主要针对汽车及3c行业，今年上半年实现营收3.28亿元，同比增长6.8%，推测是下游行业增速放缓所致。公司在汽车装配领域与宝马、通用、捷豹路虎等一线车企均有合作，现阶段国内汽车厂商自动化率约50%，未来随着国内车企自动化率提升，公司凭借自身技术优势，有望持续受益于此。3c半导体装配领域，今年6月公司收购主营面板显示及半导体自动化设备的韩国新盛FA，未来或与公司现有的3C自动化装配业务形成协同发展。
    5、盈利质量有待提升，应收款和存货或有减值风险。今年上半年公司经营
活动产生的现金流净额仍为-3.76亿元，与同期净利润（2.13亿元）的差距明显，
特别是2015、2016、2017年公司经营活动产生的现金流净额持续为负（-1.19、
-1.56、-3.86亿元），相较同期的净利润（3.95、4.11、4.32亿元），公司经营
现金流较净利润的差额呈逐年扩大趋势，此外，今年上半年公司存货较营业成本
的比值为3.34，较去年同期的2.93增长较多，应收账款亦同比增长16.7%至11.65
亿元，为本期营收的0.95倍，未来应收账款和存货或有减值风险。（2018/9/19）

公司经营及概况：
    隶属于中国科学院，2000年成立，2009年上市。主要提供机器人与数字化工厂产品和服务，是目前国内机器人及自动化装备行业的领军企业。主营业务按产品可分为工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统四大类，2018年上半年收入占比分别为30%、31%、26.7%、7.8%。控股股东：中国科学院沈阳自动化研究所（持股25.27%）；董事长：于海滨；总裁：曲道奎（持5271万股）；员工：4150人，其中研发人员达2763人。地址：辽宁省沈阳市浑南区全运北路33号；电话：024-31165858；传真：024-31680024；网址：www.siasun.com。