益丰药房：公司门店扩张相对平衡，运营效率突出

评述：1、老店内生增长+新店快速扩张，业绩持续高景气。2018年上半年公司实现营收29.93亿元、扣非后净利润2.07亿元，分别同比增长33.71%和37.27%，其中第二季度实现营收12.12亿元、扣非后净利润1.11亿元，分别同比增长30.28%和35.11%，业绩保持稳定快速增长。期内公司老店内生增长和新店扩张并驾齐驱，带动营收实现高增长，同时受益老店销售额上涨，公司整体毛利率同比提升0.76个百分点至40.58%，但本期公司理财产品利息收入大幅减少，导致财务费用率同比上升0.95个百分点，由此大幅抵消毛利上升的正面影响。
    2、我国医药零售市场空间巨大，规模+运营效率是核心优势。2016年我国医药零售市场规模为3371亿元，仅占整体药品销售市场的16.4%，而2014年日本零售渠道药品销售占比为54.3%，美国则在80%以上，我国的药品零售市场还有较大提升空间。此外，我国目前还有22.1万家单体药店，连锁药店仅占50.56%，而连锁药店又数量众多、市场分散，国内销售额前100名的连锁药店市场占有率仅为34.8%，而美国仅CVS、WBA和Rite Aid三大药店的市场占有率就超过90%，因此无论从市场规模还是市场集中度来看，我国药品零售市场均还有巨大发展空间。医药零售其实就是零售行业，从发展模式来看，零售行业发展模式可以分为美国的大型连锁超市和日本的7-11连锁便利店模式，美国地广人稀、居住空间大、购物间隔时间长，因此适合大型商超发展，而日本地少人多，人均居住面积小，购物量少但频繁，因此发展出便捷度非常高的小型便利店模式，我国的情况更类似日本，因此未来连锁药店发展更可能向7-11模式发展，这也决定了国内的药品零售集中度可能达不到美国的恐怖水平，但按照日本的集中度计算（目前日本前10达零售药店市场占有率为67%），我国的市场集中度也还有较大提升空间。零售行业进入门槛低，核心竞争优势就是成本，谁能在相同的服务水平下拥有更低成本，或相同的成本上提供更好的服务，谁的优势就越大，而成本关键看规模和运营效率，规模越大话语权越强，同时管理费用摊薄的越低，运营效率越高，资产周转越快，每一元钱投入创造的收益就越高。
    3、公司新店扩张相对平衡，运营效率突出。2018年上半年公司净增加门店440家，其中自建门店251家，收购门店209家，关闭门店20间，收购门店占比为47.5%，相比老百姓和大参林，公司门店扩张策略更为均衡（老百姓收购门店占比为61.79%，大参林收购门店占比为26.06%）。此外，同样是大量的对外收购门店，老百姓受拖累导致利润增速较低，而公司却依旧能保持利润高速增长，体现了公司良好的营运效率和资源整合能力，公司在对外收购门店的同时，老门店营收也能保持高增长，公司的跨区域门店管控力、复制能力也非常突出，公司是目前行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司，精细化管理效率可见一斑。（2018-9-20）

公司经营及概况：
    2001年成立，2015年上市。公司主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务，是我国领先的药品零售连锁企业之一，截至2018年上半年公司共有零售门店2499家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、浙江等7个省市。2018年上半年公司药房零售贡献主要的业绩来源，分地区来看，来自中南和华东地区的营收占比分别为52.62%、43.89%。控股股东：宁波梅山保税港区济康企业管理合伙企业(有限合伙) (持股29.27%)；实际控制人、董事长兼总经理：高毅（持股30.88%）；员工：12693人。地址：湖南省长沙市岳麓区高新区金洲大道68号；电话：86-731-89953989；传真：86-731-89953989；网址：www.yfdyf.cn。