双汇发展：受益于猪价下行，盈利能力提升

评述：
    1、受益于猪价下行，盈利能力提升。2018年上半年公司实现营收237亿元和扣非后净利润22.1亿元，分别同比增长-1.3%和23.37%，其中，2季度单季公司实现营收117亿元和扣非后净利润12亿元，分别同比增长-1.23%和23.33%。报告期内，公司营收出现下滑，净利润反而实现较快增长，主要原因是上半年猪价同比约下降24%（据wind数据显示，今年上半年全国（22省）生猪均价12.3元/公斤，同比下降23.8%，且在4-5月低点位置为10.10-10.20元/公斤，6月末生猪价格11.56元/公斤，目前价格已回升至13.30元/公斤），期内公司综合毛利率，扣非后净利率分别同比上升2.76个、1.87个百分点至21.36%和9.33%，盈利能力提升显著。
    2、生锈屠宰量加大，对冲部分猪价上行压力。公司主营生鲜冻品、高温肉制品和低温肉制品，报告期内分别实现营收140亿元、72.3亿元和41.9亿元，分别同比增长-4.2%、6%和2%。受益于期内猪价下滑，报告期内生鲜冻品毛利率同比增长3.63个百分点至10.28%，高温肉制品毛利率同比增长0.77个百分点至31.27%，而低温肉制品毛利率同比下降1.43个百分点至27.76%，估计是由于市场竞争及新品推出等因素所致。今年上半年公司生猪屠宰量为827.5万头，同比增长30.4%，其中，2季度屠宰量为435万头，同比增长26.2%。从历史来看，公司的盈利能力于猪价呈现负相关关系，今年上半年公司在猪价下行期间加大了生猪的屠宰量，增加猪肉储备，可对冲猪价上行带来的部分业绩波动风险。此外，自2017年下半年以来，公司改变了经营策略，在猪价上涨时，公司不再减少屠宰量规模，后续猪价回调，公司若保持较高的屠宰量，将对中小企业形成挤出效应，进一步提高自身的市场份额。
    3、积极调整肉制品结构，稳步推进渠道建设。2017年年底新任总裁马相杰（原生鲜部总经理）提出“屠宰业务大进大出上规模，肉制品调结构”的发展战略。2018年8月27日，公司高管团队进行了调整，市场的相关解读是有助于新发展战略的实施。肉制品结构方面，公司预计今年下半年将推出一批高端产品，高温产品包括乳酸菌饮料、巴旦木香肠、高端鱼肉肠、升级王中王产品；低温系列包括马可波罗品牌的产品会在四季度推出；中式产品包括卤制品鸿运当头，未来预期会做成一个大单品。渠道建设方面，公司计划在终端建自有品牌店，明年开设5000家，后年达到10000家，前期以经销商为主，目前规模经销商已有2600多家，后续发展值得关注。（2018-9-18）

公司及经营概况：
    1998年成立，并于同年上市，是中国最大的肉类加工基地企业。目前公司以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，和下游发展包装业、商业、外贸等领域拓展。其主营业务包括屠宰和肉类加工（高温肉制品和低温肉制品），2018年上半年生鲜冻（屠宰）业务、高温肉制品业务和低温肉制品业务的营收占比分别为59.07%、30.61%和17.74%，毛利占比分别为28.42%、44.82%和23.06%。控股股东：双汇实业集团有限公司（持股59.27%）；董事长：万隆；总裁：马相杰；员工53548人。办公地址：河南省漯河市双汇路1号双汇大厦；电话：0395-2676530；传真：0395-2693259；网址：www.shuanghui.net。