大华股份：国内业务保持较快增长，海外业务进入调整阶段

要点：1、业绩基本符合预期，盈利能力显著下滑。2018年上半年公司实现营收98.14亿元，同比增长31.47%；实现扣非后净利润11.07亿元，同比增长14.11%。其中，2季度单季实现营收61.96亿元，同比增长28.66%；实现扣非后净利润8.17亿元，同比增长19.16%。相较于1季度业绩表现，今年2季度人民币贬值带动汇兑收益的增加，使得上半年财务费用率为-0.23%，明显好于1季度的3.34%，但毛利率下挫使得净利润增速显著落后于营收增速：期内公司综合毛利率为36.52%，同比下降2.93个百分点，预计主要是海外市场竞争加剧和低端产品销售规模扩大所致。此外，公司预计2018年前三季度净利润同比增长0至15%，粗略计算即3季度单季净利润同比增长-21%至26%，短期内毛利率仍难以回升。
    2、国内业务保持较快增长，海外业务进入调整阶段。分地区业务来看，报告期内国内业务实现营收63.75亿元，同比增长33.27%，毛利率为36.44%，同比下降1.06个百分点。国内业务仍保持较快增长，预计主要得益于前期PPP项目不断落地，解决方案业务持续增长所致。海外业务方面，期内实现营收34.39亿元，同比增长28.26%，仍保持较快增长，但毛利率为36.66%，同比下降6.26个百分点。海外业务盈利能力大幅下滑，预计主要是受中美贸易战影响。虽然公司来自于美国的收入占比仅为5%左右，但也影响了一些企业客户的采购意愿，特别是各大厂商在美国市场受阻后，加大其他地区低端市场的开拓力度，以霍尼韦尔为代表的海外巨头也开始参与价格战，导致海外业务毛利率大幅下滑，预计下半年盈利能力仍将承压。
    3、发布股权激励计划，助力长期成长。公司与2018年8月底发布今年的股权激励计划草案，计划拟以定向发行新股的方式向3423名激励对象授予约1.22亿股限制性股票，约占公司总股本的4.2%，授予价格为每股8.17元（为8月28日收盘价的50%）。解锁条件为：a）解锁时前一年较授予时前一年营收CAGR不低于23%；b）2019至2021年的ROE分别不低于17%、18%和19%。解锁条件部分彰显了公司对未来四年发展的信心，绑定核心员工利益，有望助力长期成长。此外，若按照草案执行股权激励计划，预计未来两年股权激励摊销费用将大幅增长，侵蚀部分利润，值得注意。（2018-9-12）

公司及经营概况：成立于2002年，2008年上市，是一家生产安防视频监控产品的民营企业。目前是国内最具技术水平和规模实力的安防产品制造商之一，与海康威视在行业形成双寡头垄断局势，2家公司产品占市场份额近6成。公司主营产品包括后解决方案及其他产品，2018年上半年各项产品主营收入占比分别为51.14%和41.32%；员工11792人，其中半数以上为研发人员，研发实力较强；实际控制人为傅利泉（董事长，持股38.68%）；地址：浙江省杭州市滨江区滨安路1199号；电话：0571-28939522；传真：0571-28051737；网址：www.dahuatech.com。