五粮液：国内浓香酒龙头，渠道建设优势明显

评述：1、业绩持续快速增长，盈利能力持续提升。受益于高端酒量价齐升，2018年上半年公司实现营收214亿元和扣非后净利润70.9亿元，分别同比增长37.13%和42.9%，其中，2季度单季公司实现营收75.2亿元和扣非后净利润21.3亿元，分别同比增长37.73%和55.15%，业绩持续快速增长。报告期内，公司普五加速放量（估计销量同比增长25%以上）以及出厂价较2017年底提升约6%达到789元/瓶，带动综合毛利率同比增加1.19个百分点至72.84%，同时，由于公司渠道利润率提升后减少费用投放（向经销商返利）和规模效应，销售费用率和管理费用率分别同比下降3.86、1.37个百分点至10.06%和5.52%，使得期间费用率同比下降4.95个百分点13.12%，抵消了营业税金及附加同比增加111.86%（2017年5月消费税政策趋严）带来的负面影响，期内公司扣非后净利率同比增加1.33个百分点至33.08%，盈利能力持续提升。
    2、国内浓香酒龙头，渠道建设优势明显。公司是国内浓香酒龙头，2017年市场占有率10.7%，浓香酒企业排名第一，远超洋河股份（6.8%）和泸州老窖（3.4%）。相比其他两家（泸州老窖成立经销商公司，重点区域逐个突破；洋河股份通过成立核心事业部，培育重点客户），公司的销售布局更广，并且销售渠道更注重于快速提升市场的渗透率。公司主要立足华东地区，采用“小商模式”向全国各地渗透（“小商模式”使公司的议价能力大于经销商，产品渠道下沉亦更精细），今年上半年五粮液专卖店新增400多家，累计达1000余家，与此同时，“百城千县万店”工程第一阶段在全国46个重点城市开设了7000余家核心终端网点，线上线下一体的新零售体系“五粮e店”现已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市同步运营。受益于强大的终端渠道建设和管理费用精细化，公司期间费用率低于其他两家公司，并且随着未来营收规模持续走高，仍有进一步降低的空间。
    3、产品划分明确，高端酒挺价有望带动毛利率稳步提升。公司产品结构明确，主打高端酒五粮液品牌“1+3”和中低端系列酒“4+4”。报告期内，公司高端酒发货量约为1.2万吨，据草根调研，目前多地已完成全年任务的70%，预计高端酒有望实现2万吨的全年销售目标。此外，公司从今年6月起放缓了普五的投放，以促进渠道库存下降，从8月起开始挺价，多地五粮液批价环比上升10元左右，其中，华东普五批价从810元上涨至830-840元。由于高端酒销售占比高达70%以上，高端酒提价有望带动公司整体毛利率进一步提升。
公司系列酒主要定位于中低端产品，随着公司营销渠道向乡镇区域延伸，未来
系列酒的增长亦或可观。（2018-9-7）

公司及经营概况：公司起初是由8家古传酿酒作坊在上世纪50年代联合组建而成，于1998年上市公司。公司主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表，拥有品类齐全、畅销市场的系列酒产品。同时，在中国名牌资产评估有公司、R&F睿富全球排行榜中，五粮液以958.59亿元的品牌价值连续23年稳居中国白酒制造类第一。2018年上半年酒类业务主营占比为94.55%。公司控股股东：宜宾市国有资产经营有限公司（持股35.21%）；董事长：刘中国；总经理：陈林；员工：2.55万人。地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号；电话：0831-3567000；传真：08313555958；网站：www.wuliangye.com.cn。