中国国航：油价上涨+汇兑损失，上半年增收不增利

评述：1、油价上涨+汇兑损失，上半年增收不增利。2018年上半年公司实现营收642亿元和扣非后净利润31.3亿元，分别同比增长11.96%和-3.81%，其中，2季度单季公司实现营收326亿元和扣非后净利润5.35亿元，分别同比增长14.87%和-70.62%。期内增收不增利，主要是受成本和汇率上升的影响。今年上半年布伦特原油价格涨幅19%，人民币汇率涨幅1.7%，导致公司上半年的燃油成本同比增长29%至39.5亿元，汇兑损失为5.18亿元（去年汇兑收益12.62亿元）。报告期内综合毛利率同比下降了2.49个百分点至15.55%，财务费用率同比增加2.41个百分点至2.96%。另外，由于目前国际形势错综复杂，未来油价、人民币汇率仍有大幅度波动的风险，对公司盈利造成的影响值得关注。
    2、航运市场成长空间仍大，运力投放有望加速。据中国民航局预计，到2020年我国需满足人均乘机0.5次、旅客运输量7.2亿人次的市场需求，这就意味着“十三五”期间我国航空市场仍有年均10%左右的增长速度，市场提升空间仍然可观。报告期内，受益于国内票价市场化改革（期内调整了99条国内航线两舱价格和22条国内航线经济舱价格）以及运力投入增加（期内净增飞机7架），公司的客运收入同比增长11.55%。同时，由于运力增加投入加快，报告期内ASK（可用座公里）增速较上年同比增长7.5个百分点至12.44%，客座率为80.48%，同比下滑0.55个百分点。按照2017年报公司披露的飞机引进计划，预计公司下半年将净增25架飞机，运力投放有望加速。
    3、航线资源丰富，盈利能力优秀。公司是国内民航市场的主要运营商之一，2017年客运量超过1亿人次，占国内民航总客运量的18%；旅客周转量达2011亿客公里，占民航总量的21%，均居行业前列。从过往历史来看，公司的盈利能力是我国前三大航空公司中最好的，2018年上半年公司毛利率为15.55%，持续优于南航（11.01%）和东航（12.19%），主要原因包括：a）公司立足于首都机场（2017 年首都机场吞吐量接近9600万人，稳居全球第二），占据其国内航线时刻46%，国际航线时刻72%，旅客资源较为丰富，未来随着东航和南航搬迁至北京新机场，公司在首都机场的市场占有率有望稳步提升；b）积极布局包括上海、成都和深圳等在内的枢纽城市（这些城市是我国经济发达，人口最为稠密的区域），形成菱形网络；c）主要航线布局在一线城市，客户群体对价格的灵敏度较低，且商务人士偏多，2017年客公里收
益为0.59元，收益水平显著高于南航（0.53元）和东航（0.54元）。此外，公
司在国际航线上的布局也处于国内领先地位，根据2018年夏秋航季时刻表测算，
公司在北美和欧洲航线的时刻占比分别为35%（南航为20%）和49%（南航为
21%），并于今年发力布局亚太地区新航线。（2018-9-11）

公司及经营概况：1988年成立，2006年A股上市，目前为星空联盟成员，是中国最大的航空公司。截至2017年底，集团公司共有飞机655架，平均机龄6.53年(不含湿租飞机)，经营的客运航线条数达到420条，航线覆盖全球六大洲的192个国家。公司主营分为航空客运和航空货运，2018年上半年营收占比分别为88.56%和7.9%。控股股东：中国航空集团公司（持股51.70%）；董事长：蔡剑江；总裁：宋志勇；职工：80022人；地址：北京市顺义区空港工业区天柱路30号；电话：86-10-61462799；传真：86-10-61462805；网址：www.airchina.com.cn。