碧水源：减值损失大幅增加，2季度业绩低于预期

要点：1、减值损失大幅增加，2季度业绩低于预期。2018年上半年公司实现营收38.54亿元，扣非后净利润3.54亿元，同比分别增长33.14%和10.2%。其中，2季度公司实现营收15.56亿元和扣非后净利润2.01亿元，同比下降12%和14.5%（去年同期营收和扣非后利润增速：3%和1.1%），大幅低于市场此前预期。报告期内高毛利率的城市光环境等业务快速增长，公司综合毛利率因此同比提升7.2个百分点至34.4%，但因期内销售、管理及财务费用各同比上涨61.8%、42.9%和179.7%，共同推升三项费用率同比上涨5.33个百分点至18.4%，加之2季度坏账减值损失同比增加1亿元至1.51亿元，使得公司扣非后利润增长落后于营收，若扣除减值损失的影响，公司今年上半年和2季度的扣非后净利润增速分别为35.77%和23%。
    2、业务结构优化，毛利率大幅提升。2018年上半年公司在融资政策收紧背景下，主动放缓了低毛利率的生态工程类项目的推进，同时加强了附加值更高的项目执行，使得公司高毛利率的城市光环境和环保解决方案业务分别实现营收11.59元和20.82亿元，同比各增长743.2%和34%，低毛利率的市政工程业务实现营收5.08亿元，同比下降54%，综合之下，期内毛利率同比大幅提升7.2个百分点至34.4%。此举提升了公司盈利能力的同时，亦部分缓解了公司的资金回款压力。
    3、订单量增长较快。2018年上半年公司新增订单EPC和BOT订单各176个和65个，对应投资额为145亿元和165亿元，去年同期对应新增EPC及BOT订单投资额为112亿元和123亿元，期内订单获取量进一步提升。截止今年6月底，公司未确认收入的EPC订单额为243.42亿元，处于施工期未完工的BOT订单额461.16亿元，与公司2017年100亿元的施工收入相比，公司在手订单饱满。不过，公司期内在建BOT订单额492.44亿元（含未完成投资额461亿元），运营类BOT订单额仅3.93亿元，工程业务占比很高，订单落地和建设提速仍需要等待PPP项目融资政策的宽松。
    4、政府引导融资政策宽松，效果有待观察。进入下半年以来，支持PPP项目的信贷政策接踵而至，利好公司业务发展：从银保监会要求加大小微企业信贷投放力度到央行窗口指导银行增配低评级信用债，国常会也提出“积极的财政要更加积极”，并加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，政府引导融资政策宽松的目的明显，未来成效值得关注。（2018/8/10）

公司及经营概述：2001年成立，于2010年上市，公司目前污水处理处理能力超过2000万吨/日，业务主要覆盖北京地区，并向外埠市场加速拓展，主营依产品可划分为环保整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案和净水器销售业务，2018年上半年营收占比分别为54%、13%、30%和3%，毛利润占比为53%、3.7%、38.9%、3.5%。控股股东及董事长：文剑平（持股22.85%）；总经理：戴日成（持股13.56%）；职工：2732人；地址：北京市海淀区生命科学园路23-2碧水源大厦；电话：010-88465890；传真：010-88434847；网址：www.originwater.com。