众信旅游：出境游回暖，批发、零售业务平稳增长

评述：
    1、出境游回暖，业绩增长略超预期。2018年上半年四大航空公司国际客运量累计增长15.46%，我国出境游总人次约为7400万人次，同比增长13.8%。受益于出境游市场回暖，公司今年上半年实现营收58.14亿元和扣非后净利润1.16亿元，分别同比增长15%和24.1%。其中，单2季度，公司实现营收33.33亿元和扣非后净利润5600万元，分别同比增长18.46%和26.87%，业绩增长较1季度有所提速。期内公司综合毛利率和净利率分别同比增加0.42、0.38个百分点至10.63%、2.68%，盈利能力小幅增强。另外，公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东净利润变动区间2.09亿元-3亿元，同比增长15%-65%。
    2、批发、零售业务平稳增长，市场份额有望提升。报告期内，公司出境游批发业务和零售业务均实现平稳增长，营收分别为44.41亿元和8.99亿元，分别同比增长14.6%和18.73%；毛利率分别为8.64%和17.33%，分别同比增长-0.17个和2.25个百分点。分开来看，批发业务的营收占比和毛利占比都在70%以上，期内公司推出批发业务新品牌“优耐德旅游”，与子公司竹园国旅“全景旅游”进行双品牌运营；零售业务方面，2018年初公司推出特色主题产品，使得毛利率提升较为显著。此外，公司加速线下门店扩张，截止2018年6月底，公司拥有直营门店152家和准直营点253家，在北京、上海、天津等一线城市直营门店的基础之上，通过并购的方式在江西、河北、内蒙古三个省份尝试开展准直营门店的零售模式，有望加速全国零售业务的布局，提升市场份额。
    3、商誉高企，加速扩张或存隐患。报告期内公司来自北京和华东地区的毛利贡献占比超过为85%，但据相关数据显示，目前京沪两地的出境游渗透率均达到50%，远超发达国家30%的平均水平，未来由一线城市新增出境人数带动的业绩增长或将有限。出于上述考虑，公司近年来通过不断并购和开拓直营店的方式加速向二三线城市外扩，报告期内东北、华中、华南和境外营收增长均超过了20%，但截至今年6月底，公司共收购20家公司，累计商誉8.14亿元，同期公司净资产额为19.4亿元，商誉占到净资产的三分之一，相关减值计提风险亦值得关注。（2018-8-14）

公司及经营概况：1992年成立，2014年上市，是中国最大的出境游运营商之一，主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务；旗下众信旅游网是专业的旅行服务电子商务网站，为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。2018年上半年，出境游批发、出境游零售和其他业务的营收占比分别为76.81%、15.54%和7.65%。实际控制人兼董事长：冯滨（持股31.31%）；总经理：曹建；员工4821人。地址：北京市朝阳区朝阳公园路8号；电话：010-64489903；网址：www.uzai.com。