春秋航空：精细化收益管理或促航空客运收入持续提升

评述：
    1、政府补贴增厚业绩，盈利水平提升。2018年1季度公司实现营收32.3亿元和扣非后净利润3.9亿元，分别同比增长25.63%和346.90%，扣非后净利润增幅较大的原因主要是：a）自2018年1月1日起公司将政府补助18905.5万元计入“其他收益”，并将其中的18433万元航线补贴化为经常性损益，若扣除该部分影响，扣非后净利润增速为135%；b）2018年1季度公司的综合毛利率较上年同期上升2.96个百分点至15.44%；c）2017年1季度业绩基数低。此外，由于1季度政府补贴收入较大，或对二三季度造成影响。
    回顾往期业绩，2017年公司实现营收109.7亿元和扣非后净利润10.93亿元，分别同比增长30.15%和433.81%，扣除政府补贴后，扣非后净利润增长为23.6%，业绩持续快速增长。另外，2017年公司分配预案为每10股派现1.87元（含税）。
    2、低成本航空市场空间大，加大二三线城市布局。根据亚太航空中心统计，2017年低成本航空在全球航空市场中占有28.8％的份额，预计2018年增长至29.0％。其中，亚太地区低成本航空的市场份额从2001年的1.1%攀升至2016年的26.5%，而我国低成本航空2017年的市场份额仅为9%，受益于消费升级对二三线城市航空需求及短途出境游的拉动，定位于平民出行的低成本航空在中国将长期享受渗透率提升的行业红利，未来市场提升空间颇大。由于一线城市三大航的占比高达80%以上，公司为抢占市场份额，近年来逐渐加大对二三线城市的业务布局，2017年新设华东扬州、宁波和华南汕头三个战略培训基地，由于二三线城市航点建设可以获得政府的补贴。2017年公司获得政府的航线补贴8.45亿元，预计未来两年的补贴仍将维持较高水平。
    3、精细化收益管理或促航空客运收入持续增长。公司从2017年下半年开始精细化收益管理，即适当降低客座率(旅客周转量RPK与可用座位公里ASK之比)以提高客公里收益，实现高客座率的有效变现。基于此，2017全年客公里收益率提高了8.6百分点，而客座率仅小幅下降了1.13百分点，综合实现航空客运收入为104.6亿元，同比增长32.7%。同时，从2018年4月份的营运数据来看，公司国内和国际的客公里收益同比分别增加14%和17%，客座率分别下降2.64百分点和1.85百分点至91.78%和85.06%，实现的航空客运收入则分别同比增长23%和34%，可见精细化收益管理对促进公司航空客运收入增长的可持续
性较强。此外，2017年底民航局网站发布了最新的票价改革文件《通知》，该文件
出台后，共有1030条航线放开市场定价权，春秋航空共执45条市场调节价航线，从
上海出发的航段占比50%以上。当前票价改革已经进入落地实施阶段，公司每航季
可上调10条航线的经济舱价格，未来盈利能力有望上浮。（2018-6-19）

公司及经营概况：公司于2004年成立，于2015年上市，是首个中国民营资本独资经营的低成本航空公司，也是首家由旅行社起家的廉价航空公司。截至2017年底，公司机队规模达到76架，国内外在飞航线162条，国内外通航城市82个，是国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司之一。公司目前主营业务为航空客运，2017年营收占比为95.38%。控股股东：上海春秋国际旅行社(集团)有限公司（持股54.97%）；实际控制人：王正华（持股21.42%）；董事长：王煜；总裁：王志杰；员工：6345人；地址：上海市虹桥机场空港一路528号航友宾馆；电话：86-21-22353088 ；传真：86-21-22353089；网址：www.china-sss.com。