利尔化学：产能释放和工艺升级贡献新成长动能

要点：1、业绩持续大幅增长。受益于主营产品草铵膦的高景气，2018年1季度公司实现营收9.05亿元，扣非后净利润1.11亿元，分别同比增长72.2%和95.2%，产品涨价及工艺升级下带动毛利率同比提升3.5个百分点至30.6%，是公司扣非后净利润领先营收的主要原因。另外，因期内草铵膦销量大增，公司预计2018年上半年净利润同比增长30%-60%，对应归母净利润为1.94-2.39亿元。
    2、草胺膦供给短期或继续趋紧，关注2019年全球新产能投放进展。在百草枯禁用范围扩大、环保趋严及草甘膦抗药性凸显等因素的综合作用下，2017年草胺膦市场供应偏紧并导致价格大幅上涨，下半年草铵膦价格连续6个月稳定在20万元/吨附近，较1季度均价上涨约23%。目前草胺膦的全球产能约3.27万吨，除拜尔的6000吨产能，其余均是国内产能。2018年国内环保政策高压继续，江苏多家草铵膦原药生产商因此停产（短期难复产），涉及产能2200吨/年，占国内有效产能（2.6万吨）的8.5%，与此同时，2018年仅拜尔和利尔化学各有5千吨和2千吨新产能投产。需求端方面，2017草铵膦全球需求预计为1.8-2万吨（威远生化预计），随着2018年9月国内百草枯可溶胶剂登记证到期，市场预计2018年需求将同比增加30%至2.6万吨以上，2020年越南、泰国和巴西将全面禁用百草枯，三地百草枯目前用量约1.6万吨，届时亦将进一步增加草铵膦的消费需求。综合来看，草胺膦供给短期将继续趋紧，但随着2019年全球新产能的陆续投放，草胺膦价格或有回落。
    3、产能释放和工艺升级贡献新成长动能。2017年8月公司发布了可转债方案，通过募集11.91亿元新建1000吨/年丙炔氟草胺、10000吨/年草铵膦和1000吨/年氟环唑项目，项目预计将于2019年全部建成，完全投产后有望给公司带来13.7亿元的收入，2.5亿元税后净利润，其中，10000吨/年的草铵膦（广安一期7000吨项目）项目预计在2018年投产2000吨（草胺膦总产能1.04万吨），2019年投产5000吨，2020年实现完全投产。值得一提的是，公司现已突破拜耳生产工艺中的MDP（甲基二氯化磷）技术，使得新草铵膦项目生产成本比国内厂商的Strecker工艺至少低2万元/吨，成本优势显著，预计随着此部分新产能的投放，公司盈利能力将持续改善。
    4、草胺膦行业发展的风险和机会并存。风险方面，因草胺膦可能给哺乳动物及婴幼儿带来先天性缺陷，2018年7月31日后欧洲将禁止草胺膦的销售，此前百草枯的禁用就是始于欧洲。机会方面，目前全球除草剂市场增幅不大，草胺膦行业获得快速增长，主要是通过对同类除草剂的市场替代。2016年全球除草剂领域草甘膦、草胺膦、百草枯、麦草畏销售额分别为56.62亿美元、5.02亿美元、11.8亿美元、2.93亿美元。由于草胺膦具有良好的除草效果同时费用偏高，目前主要用于油菜、果蔬等经济作物领域，制约草胺膦产量增加及成本下降的环节在于其工艺的突破，如果其价格下降至10万/吨，或将替代大部分草甘膦的使用。（2018/6/21）

公司及经营概况：1993年成立，2008年中小板上市；主要从事氯代吡啶类、有机磷类等农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三个系列的原药、制剂以及部分化工中间体，拥有国内最大氯代吡啶类除草剂的研发及生产基地，是国内规模最大的草铵膦生产企业。2017年农药原药和农药制剂收入占比分别为68.52%和25.04%。员工3394名；实际控制人：中国工程物理研究院，持股36.54%；董事长：尹英遂；总经理：来红刚。地址：四川省绵阳经济技术开发区绵州大道南段327号；电话：0816-2841069；传真：0816-2845140；网址：www.lierchem.com。