分众传媒：行业发展空间仍大，竞争压力亦不容忽视

要点：1、毛利率持续提升，净利润增长超过营收。受益电梯视广告及影院广告市场景气，2018年1季度公司实现营收和扣非后净利润分别为29.6亿元和10.68亿元，同比各增长22.3%和39.5%；2017年实现营收和扣非净利润分别为120.14亿元和48.52亿元，同比各增长17.6%和33.6%，其中4季度实现营收和扣非净利润分别为32.84亿元和14.5亿元，同比各增长22.95%和32.1%，公司具备较强的上下游议价能力，综合毛利率持续提升是扣非后净利润增长持续跑赢营收的主因。公司预计2018年上半年净利润变动幅度27.12%-35.02%，对应的归母净利润为32.2亿元-34.2亿元，保持快速增长。此外，公司2017年利润分配预案为每10股派现1元（含税）。
    2、新媒体广告有望持续增长。作为国内电梯媒体绝对龙头，公司在国内电梯视频、框架广告及映前广告领域分别拥有90%、70%和50%以上的市场份额，2017年电梯电视广告、电梯海报、影院视频刊例收入分别增长20.4%、18.8%和25.5%，远高于国内广告市场4.3%的整体增速。由于电梯场景具备“主流人群，必经，高频，低干扰”特点，其传播效果明显（近期新的电梯媒体头部广告主瑞幸咖啡，3个月实现品牌引爆其为一例），叠加电梯、影院广告的性价比优势（约为传统广告均价的三分之一），公司新媒体广告业务有望持续增长。
    3、行业发展空间较大。2017年公司广告用电梯约占国内存量电梯的10%，行业前四所占电梯比例也仅为30%左右，目前我国每年新增电梯60万台左右，公司电梯广告扩张空间依然较大。与此同时，国内2017年全国人均观影次数仅1.17次，较美、韩人均观影次数（4次）仍有较大提升空间，而观影次数的提升将直接提升影院媒体的使用效率。公司计划2018年覆盖500城、500万终端和5亿新中产，市场份额的进一步提升将有助于公司继续拉大在广告的受众人数上与同行的差距。
    4、公司具有较强议价能力，但潜在竞争不容小觑。由于公司面对的上下游物业、影院及广告公司相对分散，公司作为行业龙头对相关方具有较强的议价能力。公司近年来毛利率的持续提升，一方面源于营业成本中占比最高的租赁成本增长缓慢，另一方面也受益于电梯、映前广告的刊例价上涨。其中，2017年公司媒体租赁成本仅增长8.45%，远低于营收增长，而近年来公司电梯广告的刊例价年复合增长率为15%左右。此外，公司通过海报FPS系统和百度、阿里旗下的搜索云、物业云等进行精准广告投放以提升广告效果，亦有利于提高公司的议价能力。不过，电梯广告行业无明显技术壁垒，公司领先的市占率居前便是其核心竞争力，在行业发展空间较大及行业毛利率相对较高的背景下，不排除行业老二、老三以价换量抢占市场的可能，目前市场就有新潮传媒计划大幅让利客户以争夺公司亿元客户的传闻，未来相关竞争风险或可关注。
    5、2018年面临较大解禁压力。2018年12月29日公司将有64.3亿限售股获解禁，其中以珠海融悟、上海筝菁为代表的内资持股35.72亿股（占总股本29.21%），实控人江南春全资控股的MediaManagement持股28.55亿股（占总股本23.34%），此次限售股来源是公司借壳时的定增股，成本价格为3.255元（除权后），显著低于公司当前股价，届时解禁抛售压力值得注意。此外，公司2018年4月25日公告计划用不低于30亿元资金，以不高于13元/股的价格回购股票用于股权激励，目前还未实际进行回购。（2018/6/20）

公司及经营概况：于2003年成立，是国内首家电梯媒体公司，2005年在美国纳斯达克上市，2015年回归A股。主营生活圈媒体的开发和运营，产品为楼宇(视频及框架)媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等。其中楼宇视频媒体市占率约95%，楼宇框架媒体市占率在70%以上；拥有自营电梯海报版位超过128.6万块，覆盖全国117个城市。2017年楼宇媒体业务与影院媒体业务营收占比分别为78.11%和19.42%。实际控制人及董事长：江南春（间接持股23.34%）；总经理：刘杰良；员工8420人。地址：上海市江苏路369号兆丰大厦；电话：021-22165288 ；传真：021-22165288；网址：www.focusmedia.cn。