中国国旅：免税业务增长强劲，业务结构持续优化

评述：
    1、业绩高增长，表现超预期。2018年1季度公司实现营收88.49亿元和扣非后净利润11.6亿元，分别同比增长53.07%和61.27%，业绩增长超预期，主要原因是首都和香港机场免税点纳入合并报表且维持高速增长，以及海棠湾免税业务高增长，公司综合毛利率和净利率各较2017年1季度增长9.33和0.4个百分点至39.47%和14.35%：a）据相关统计，“中免+日上中国”的免税商品销售国内市场占有率接近80%，规模效应促使公司商品采购议价能力提升；b）人民币汇率升值。回顾往期业绩，2017年公司实现营收282.82亿元和扣非后净利润24.6亿元，分别同比增长26.32%和36.96%，业绩增长理由同2018年1季度基本相同。另外，2017年公司利润分配预案为每10股派现5.2元（含税）。
    2、免税业务增长强劲，业务结构持续优化。公司的主要业务可以划分为免税商品销售、有税商品销售和旅游服务，2017年三者分别实现营收148.61亿元、7.59亿元和122.78亿元，各同比增长69.25%、26.69%和-2.98%。其中，免税商品销售业务是公司主要的收入和利润来源，2017年营收占比和利润比例分别较2016年增加13.92、7.03个百分点至53.27%、83.47%，主要原因是：（1）2017年收购的日上中国（首都机场免税店运营商）实现销售收入43.11亿元（2017年4月合并报表）；（2）三亚海棠湾免税购物中心经营业绩持续增长，2017年实现营业收入60.84亿元，同比增长29.31%，其中免税商品销售收入58.67亿元，同比增长28.04%；（3）公司先后中标香港机场烟草酒水标段和首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权，以及昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店。此外，受益于公司业务结构优化，2017年公司综合毛利率同比增长4.7个百分点至29.8%，未来随着公司免税商品销售业务增长，规模效应和采购议价能力增强，公司的整体盈利能力有望持续提升。
    3、收购日上上海，海南岛自贸区政策利好不断。2018年2月公司旗下子公司中免以15.05亿元收购日上上海51%的股权，该收购已于2018年5月2日取得商务部批复。日上上海主营虹桥、浦东机场免税店，2016年营收约63.3亿元，净利润2.5亿元，并表后有望显著增厚业绩。与此同时，2018年4月13日在海南建省30周年之际，国务院发布的《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》明确提出“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高
免税购物限额”，叠加体彩、基建交通、签证等方面的利好对海南客流的刺激，
公司2018年业绩增长可期。（2018-6-11）

公司及经营概况：2008年成立，2009年上市，是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，下属中国国际旅行社总社公司和中国免税品（集团）有限责任公司两大子公司，“国旅?CITS”是中国驰名商标和海内外知名品牌，位居中国500个最具价值品牌中旅游服务类第一名。公司的主要业务可分为商品销售业和旅游服务业，2017年营收占比分别为56%和44%。控股股东：中国旅游集团（持股55.3%）；董事长：李刚；总经理：彭辉；员工15683人。地址：北京市东城区东直门外小街甲2号；电话：010-84479696；传真：010-84479312；网址：www.citsgroup.net。