通化东宝：大市场+高壁垒铸就胰岛素药物黄金赛道

评述：
    1、业绩持续平稳快速增长。受益于国内胰岛素需求稳定增长，2018年1季度公司实现营收7.19亿元、扣非后净利润2693万元，分别同比增长27.23%和28.23%。回顾过往业绩，2017年公司实现营收25.45亿元、扣非后净利润8.35亿元，分别同比增长24.75%和34%，保持平稳快速增长，期内公司三费占比略有下降（同比减少2.45个百分点），主要是公司本年借款余额较低，利息支出减少所致。此外，公司2017年分红预案为每10股派发红利2元（含税）。
    2、行业增长空间仍大，市场进入壁垒较高。公司主营的胰岛素主要用于治疗糖尿病，据国际糖尿病联盟（IDF）数据，2011年-2017年间我国成年人糖尿病患者人数由0.9亿人增长至1.1亿人，预计2045年还将增长至1.5亿人。我国的糖尿病患者基数虽然较大，但接受治疗的比例却较低，据JAMA信息显示，2013年我国仅有32.2%的糖尿病患者接受治疗，接受治疗的患者中得到有效控制的比例仅49.2%，随着国民收入的提升及健康意识的加强，未来我国糖尿病药物市场提升空间仍大。胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物，由于技术含量和进入壁垒较高，目前国内有效掌握胰岛素技术并投入市场的仅甘李药业、通化东宝和联邦制药寥寥数家企业，国际市场方面，目前诺和诺德、赛诺菲、默沙东和礼来占据了全球约80%的糖尿病市场份额，呈现寡头垄断局面。
    3、二代胰岛素被替代是大趋势，公司三代胰岛素上市进度较慢。公司的产品主要集中在二代胰岛素，目前占据了国内二代胰岛素市场20%以上的市场份额，二代胰岛素相比三代主要有药效短（夜间难以使用）、药效激烈（低血糖风险高）等劣势，但其优点为价格低、适用低收入人群。目前我国1.1亿糖尿病患者中农村患者有7900万（约70%），2017年我国新医保目录将二代胰岛素由乙类调整为甲类，加上分级诊疗的推行，短期内有利于二代胰岛素的推广。但长期来看，三代胰岛素优势显著，代替二代胰岛素是大势所趋（2016年我国三代胰岛素市场规模已达106亿元，同期二代胰岛素为62亿元）。目前国内三代胰岛素先行者为甘李药业（现已占据国内三代胰岛素市场15%的份额，通化东宝二代胰岛素技术也是由甘李药业转让获得），此外联邦制药的甘精胰岛素也于2017年上市，目前公司最快的三代胰岛素甘精胰岛素注射液还处于申报生产状态，预计投入生产也要到2018年下半年，进度已显著落后竞争对手。
    4、重金购买技术，公司研发实力或存不足。2018年4月28日公司发布公告，将花费1.35亿美元（约8.6亿元人民币）从法国 Adocia 公司获取 BioChaperone Lispro（超速效型胰岛素类似物）和 BioChaperone  Combo（胰岛素基础餐时组合，长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素）两个药品在中国等多个亚洲国家地区的全部权益。结合此前公司与主要技术来源甘李药业决裂，公司的三代胰岛素研发进展缓慢以及多次申报被退回情况，本次许可转让或说明公司存在研发实力不足的问题。（2018-6-14）

公司及经营概况：
    1985年成立，1994年上市。公司主要从事药品研发、制造和销售,产品涵盖生物制品、中成药、化学药，治疗领域以糖尿病、心血管病为主，其中人工合成胰岛素是主要产品，公司是世界上第三个掌握第二代重组人胰岛素技术的企业，目前在国内第二代重组人胰岛素市场占有率排名第二（国内市占率20%以上）。2017年公司生物制品与医疗器械收占比分别为75.49%和10.67%。控股股东：东宝实业集团有限公司，持股37.49%；实际控制人兼董事长：李一奎（持股4.59%）；总经理：李聪（持有207.69股）；员工：2345人。地址：吉林省通化市通化县东宝新村；电话：0435-5088025；传真：0435-5088002；公司网址：www.thdb.com