东富龙：行业退潮+竞争激烈，业绩持续大幅下滑

评述：
    1、2017年业绩增收不增利，2018年1季度表现进一步下滑。受新版GMP（药品生产质量管理规范）认证红利消退和行业竞争加剧的影响，2018年1季度公司实现营收4.62亿元，仅同比增长2.31%；实现扣非后净利润1271万元，同比下滑高达73.77%，营收和扣非后净利润表现均较2017年进一步下滑。回顾过往业绩，2017年公司实现营收17.25亿元，同比增长29.9%，但扣非后净利润却同比下滑57.71%至8172万元，期内公司增收不增利的主要原因包括：①、制药装备企业间价格战竞争激烈，公司本期毛利率同比减少7.19个百分点；②、受营销推广力度加大和汇兑损失影响，期间费用率同比上涨2.87个百分点。此外，公司2017年分红预案为每10股派发红利0.6元（含税）。
    2、新版GMP认证结束，行业发展退潮。制药装备制造及服务是公司主要业务，2017年该业务贡献公司整体营收的96%，整体毛利的87%。2010年卫生部颁布了新版GMP管理规范，要求所有制药企业应在2015年12月31日前达到新版药品GMP要求，未达到要求的药企将不准继续生产药品。受益于此，我国制药装备行业迎来发展的黄金时期，根据新思界产业研究中心发布数据，2012年-2016年我国制药装备市场规模从323亿元增长到673亿元，年均复合增长20%。随着新版GMP认证逐渐结束，我国制药企业固定资产投资出现退潮，2017年我国医药制造业固定资产投资额为5986.3亿元，同比下滑5%，为近6年来首次负增长。受此影响，我国制药装备公司业绩纷纷变脸，除东富龙外，楚天科技扣非后净利润已连续两年下滑，2017年亦缺乏明显改善；迦南科技2017年扣非后净利润下滑65.5%；千山药机大幅亏损7.75亿元（同期营收仅3.08亿元）。
    3、产品同质化严重，价格竞争激烈。公司与楚天科技是国内制药装备行业排名靠前的两大公司，但两家公司的产品线严重重叠，2017年公司冻干机系列产品实现营收9.26亿元（占总营收的54%），楚天科技冻干机产品实现营收3.29亿元（占其营收的27%），此外两家公司在灌装、消毒等产品领域也存在重叠。在目前行业增长衰退的背景下，两家公司价格战打的不可开交，2017年公司毛利率同比下滑7.19个百分点，楚天科技毛利率下滑6.54个百分点，公司销售费用同比增长48.45%，楚天科技销售费用亦同比增长27.36%。相较之下，楚天科技表现相对要更好一些，2017年楚天科技毛利率为38%，公司毛利率为34%，说明楚天科技内部运营效率更高；成长方面，2018年1季度公司营收增速放缓至2.31%，楚天科技营收增速依旧维持在31%的高位；外延并购方面，楚天科技表现也更为激进，2017年楚天科技联合控股股东和湖南澎湃股权投资收购了世界一流制药装备制造商德Romaco集团75.1%的股权，预计2020年并入上市公司，面对楚天科技的强势表现，公司后续的成长压力颇大。（2018-6-7）

公司及经营概况：
    1993年成立，2011年上市。公司主要为制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案，服务范围从单机、系统到工程均有覆盖，主要产品包括冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机等，公司是目前国内领先的制药装备服务商。2017年公司冻干系统设备、冻干系级、其他制药设备、净化系统及工程营收占比分别为43.67%、10.02%、23.46%和13.83%。控股股东、董事长兼总经理：郑效东（持股61.25%）；员工:2452人。地址：上海市闵行区都会路1509号；电话：021-64909699；传真：021-64909369；网址：www.tofflon.com。