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新和成:维生素价格回落可能性大,新业务成长或可期待

文章来源:普开良2018-06-08成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “新和成” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-06-08
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    评述:1、维生素价格飙升,业绩大幅增长。受2017年10月巴斯夫柠檬醛工厂爆炸停产的影响(柠檬醛是维生素A的重要原材料,巴斯夫垄断了世界60%的柠檬醛产量),全球维生素A价格出现急剧上涨,目前国内维生素A价格维持在1300元/kg左右,较2017年6月低点的123元/kg上涨了10倍。受益于此,2018年1季度公司营收同比增长148%至30.45亿元,扣非后净利润同比增长577.95%至14.83亿元,归母净利润同比增长544.56%至14.94亿元,同时公司预计上半年归母净利润区间为22.27亿元-25.20亿元,同比增长280%-330%。回顾公司2017年业绩,全年实现营收62.35亿元、扣非后净利润16.46亿元,分别同比增长32.77%和43.46%,受益于去年下半年的维生素价格上涨,公司全年毛利率同比增长5.04个百分点至50.47%,其中4季度毛利率达65.15%,较1季度的38.90%增长26.25个百分点。此外,公司2017年分红预案为每10股派发红利7元(含税)。
        2、巴斯夫复产,维生素价格或将回落。营养品是公司最大的业务(2017年营收占比达70.23%),其主要产品为维生素A和维生素E,根据中国报告大厅数据,公司是目前全球最大的维生素A和维生素E供应商,拥有维生素A产能1.2万吨,占全球产能的33%,拥有维生素E产能3.6万吨,占全球产能的26%。公司的业绩与维生素价格呈现出极强的相关性,2008年至2015年维生素E价格从27美元/kg下降到6美元/kg,期间公司毛利率也从64.7%下降到27.2%,随着维生素E价格反弹到10美元/kg,公司毛利率也回到了2017年的50.5%。维生素的下游需求主要是饲料行业,其中82%维生素A和65%的维生素E都用作饲料添加剂,目前全球拥有维生素A产能3.58万吨,维生素E产能14.1万吨,但需求仅为2.56万吨和10万吨,维生素行业整体处于产能过剩状态。从供给端来看,全球维生素市场属于高度垄断状态,前4大维生素A厂商占据了90%的市场份额,前5大维生素E产生垄断了87%的市场份额,一旦发生停产或重大事故,将造成维生素价格的剧烈波动,2017年10月至今的维生素价格上涨主要的巴斯夫工厂爆炸推动,后续随着巴斯夫复产,维生素价格将回落至正常水平。
        3、新业务快速增长,是未来主要成长看点。2007年公司香精香料业务营收仅为0.7亿元,2017年该业务实现营收13.34亿元,10年增长19倍,营收占比也提升至21.39%,另有新材料和医药中间体业务2017年实现营收5.22亿元,同比增长50%,亦实现快速增长。与此同时,公司定增募资49亿元(28元/股*1.75亿股)建设的30万吨蛋氨酸项目已有5万吨投产,预计2019年可以投产10万吨,2020年可以投产30万吨,目前全球蛋氨酸产能120万吨,公司全部投产后将占到世界产能的25%左右,以2万元/吨的低位价格进行计算,将形成60亿收入规模,相当于再造一个新和成。(2018-6-1)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1998年创立,2004年上市,是中小板第一股。公司主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产和销售,主导产品为维生素E、维生素A、虾青素、覆盆子酮、芳樟醇。公司已成为世界四大维生素生产企业之一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。2017年公司营养品、香精香料收入占比分别为70.23%和21.39%。控股股东:新和成控股集团有限公司(持股48.55%);实际控制人兼董事长:胡柏藩(持股26.55%);总经理:胡柏剡(胡柏藩弟弟);员工:6813人。地址:浙江省新昌县七星街道大道西路418号;电话:(0575)86017157;传真:(0575)86125377;网址:www.cnhu.com。
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