中国汽研：专用车业务增收不增利，汽车技术服务受益于车型更迭加速

评述：
    1、2018年1季度表现超预期。2018年1季度公司实现营收6.45亿元、扣非后净利润8266.64万元，分别同比增长73.36%和29.49%，超出此前预期。另据年报数据显示，公司2017年实现营收24.01亿元、扣非后净利润3.04亿元，分别同比增长45.09%和7.22%，期内公司专用车业务实现营收11.41亿元，同比增长86.14%，带动公司收入规模大幅增长，但专用车业务毛利较低（仅有1.67%），拉低公司整体毛利率7.95个百分点至25.01%，是公司利润增速相对落后的主要原因。此外，公司2017年分红预案为每10股派发红利2元（含税）。
    2、专用车业务增收不增利。2017年公司整体营收增长7.46亿元，其中专用车业务营收增加5.28亿元，贡献度超过70%，但其毛利率却同比下滑0.69个百分点至1.67%，如果再扣除相关费用，实际的业务利润贡献为负，属于增收不增利的鸡肋业务。公司专业车业务主要包括自卸车、环卫车的改装和销售，2017年公司自卸车销售2280辆、环卫车销售283万辆，分别同比增长801.19%和79.11%，主要受益于重卡行业高景气（2017年我国重卡销售同比增长52.38%），但由于公司不生产车体，只从事改装业务，业务毛利率常年在1%-3%之间波动，盈利贡献甚微。2018年1季度公司专用车业务营收同比增长129%，带动整体收入继续大幅增长，但实际利润贡献有限。
    3、汽车技术服务是核心，车型加速更迭利好业务发展。2017年公司技术服务业务实现营收9.81亿元、毛利润4.91亿元（占总毛利的81.83%），分别同比增长23.88%和18.03%，带动公司整体利润保持增长，预计2018年1季度公司利润的主要增长来源也是如此。公司技术服务业务包括汽车测试评估和汽车研发咨询，其中测试评估又分为普通测试评价和质量监督检验，后者是按照监管部门法规进行的测试（强制检测）。公司是目前国内仅有的6家获全面授权的国家级汽车质量监督检验机构之一（排他性政策壁垒），我国实行汽车准入政策（新车检测合格后才能进入市场），随着政策趋严和市场竞争加剧，预计车企会加快车型更迭速度，公司的质量监督检验业务将因此长期受益。（2018-5-17）

公司及经营概况：
    前身重庆重型汽车研究所，创建于1965年，2012年上市。主要从事汽车技术服务业务和产业化制造业务，技术服务业务包括汽车测试评估和汽车研发咨询，产业化制造业务包括专用汽车(工程自卸车、混泥土车、环卫车等）、轨道交通零部件、汽车燃气系统及其零部件制造，是目前国内汽车测试评估行业唯一上市的公司。2017年公司汽车技术服务和产业化制造业务营收占比分别为40.88%、47.53%。控股股东：中国通用技术（集团）控股有限责任公司（持股66.04%）；员工：1334人；董事长：李开国；总经理：万鑫铭。地址：重庆市北部新区金渝大道9号；电话：023-68825531；传真：023-68821361；网址：www.caeri.com.cn。