三一重工：国内工程机械销量或将见顶，海外市场拓展值得关注

评述：
    1、工程机械行业持续景气，公司业绩大幅增长。2018年1-4月我国工程机械行业需求旺盛，全国累计销售挖掘机86622台，同比增长57.9%，受益于此，2018年1季度公司实现营收121.59亿元、扣非后净利润12.42亿元，分别同比增长29.7%和78.3%，超出市场预期。2017年我国工程机械行业景气持续回升，其中挖掘机销量同比增长99.5%，起重机销量同比增长80.2%，推土机销量增长超过50%，公司作为国内工程机械龙头充分受益，全年实现营收383.35亿元、扣非后净利润17.87亿元，分别同比增长64.67%和163.57%。此外，公司2017年分红预案为每10股派发红利1.6元（含税）。
    2、工程机械销量或将见顶，后续成长面临压力。2016年2季度至今，我国工程机械行业持续景气，主要有两方面原因：一方面是周期性换代需求的到来，另一方面是国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长拉动。2011-2012年是我国工程机械周期性消费高峰（挖掘机销量分别达19.28和19.50万台，随后一路下滑到2015年的9.26万台），工程机械使用年限为8年，2017年刚好迎来新一轮的换代需求爆发。与此同时，工程机械的下游需求主要来源于房地产和基建行业（分别占40%和35%的需求），2017年我国房地产开发支出和基础设施投资支出分别为10.98万亿元、14万亿元，分别同比增长7%和19%，增速比2016年各提升0.1和1.6个百分点。目前我国的工程机械销售量持续上升，2017年2季度-2018年1季度，我国挖掘机销量分别为3.46万台、2.69万台、3.84万台和5.59万台，分别同比增长102.48%、98.29%、97.83%和65%，但增速已逐渐下滑。后续随着换代需求的集中释放及基建、房地产投资增速放缓（2018年1季度我国基础设施投资增速仅13%，同比下降10个百分点），预计工程机械销量将于2018年下半年至2019年上半年见顶，公司业绩或将随之触及周期性高点，而后面临阶段性下滑压力。
    3、海外市场增长较快，能否持续还需观察。2017年公司海外市场拓展成效显著，实现海外营收116.18亿元，同比增长25.5%；实现海外毛利30.92亿元，同比增长43.92%，毛利率同比提升了3.6个百分点，扭转了持续两年的下滑势头（2016年公司海外营收同比下滑7.44%），其中，海外子公司欧洲普茨迈斯特、三一美国、三一印度业绩全面增长，印度市场销售额率先突破10亿元。参考国际工程机械巨头卡特彼勒的成长之路（2017年卡特彼勒工程机械营收约200亿元美元，其中海外市场贡献超过50%，同期三一海外收入占比仅30%），在国内市场需求即将放缓的情况下，开拓国际市场是公司的必然选择，三一能否抓住“一带一路”等机遇持续提升海外市场份额还需观察。（2018-05-16）

公司及经营概况：
    1994年成立，2003年上市。主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，具体可分为挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械和路面机械五大类产品，公司是目前国内最大的工程机械公司，其中三一混凝土机械为全球知名品牌。2017年公司五大类产品营收占比分别为：35.66%、32.87%、13.68%、7.60%和3.50%；毛利占比分别为：48.16%、26.47%、10.46%、7.75%和2.12%。控股股东：三一集团有限公司（持股34.44%）；董事长/实际控制人：梁稳根（持股23.16%）；总经理：向文波（持有3437.12万股）；员工：14149人。地址：北京市昌平区北清路8号；电话：86-10-60738888；传真：86-10-60738868；网址: www.sanyhi.com。