探路者：户外用品行业增长放缓，公司主营前景堪忧

要点：
    1、2017年商誉减值拖累业绩，今年1季度下滑趋势不改。2018年1季度公司实现收入4.4亿元，扣非后净利润1909万元，分别同比减少29.49%和58.58%。回顾2017年业绩表现：公司实现收入30.34亿元，同比增长5.41%，归母净利润为亏损8485.39万元，扣非后净利润更是大幅亏损1.85亿元，分别同比减少151.24%和241.15%，未完成2017年年初制定的营收36.2亿元、归母净利润1.7亿元的经营目标，资产减值损失（主要是商誉减值）同比增长3.33倍至2.5亿元，是当年利润下滑的主要原因。此外，公司2017年度不进行利润分配。
    2、行业发展趋缓，户外用品销售量下滑。在国内户外用品行业发展阶段性趋缓、行业增速持续减缓的大背景下，2017年公司户外用品业务实现营业收入14.2亿元，同比降低16.72%，未达成年初的经营计划目标。其中，户外服装、户外鞋品、户外装备销售量分别同比下降6.55%、16.21%、27.88%。同时，由于户外用品的投资未能达到盈利目标，公司商誉2017年计提损失1.99亿元，据今年1季报显示，公司目前商誉为8555万元，继续进行大额减值计提的空间较小。目前户外用品处于行业的下坡阶段，2017年我国户外市场零售总额为244.6亿元，同比增长5.07%，增速为近15年以来的最低，且大型体育品牌、快时尚品牌纷纷推出户外产品，使得行业内竞争进一步加剧，公司在2017年11月完成管理层更迭后，户外用品主业所面临的经营挑战依然较大。
    3、易游天下收入规模增长较快，但盈利提升难度大。旅行服务板块方面，由于旅游需求增长，主营航空机票销售代理的子公司易游天下（持股74.56%）2017年业务量增长显著，收入同比增长40.43%至15.29亿元，但由于其代理性质，毛利率常年在5%以下，加上其他费用损耗，易游天下2017年继续亏损2146万元（2016年亏损2035万元）。预计易游天下将继续受益于业务量提升而实现收入规模的增长，但由于盈利水平提升难度大，或继续拖累公司整体业绩表现。另外，体育服务板块2017年仅实现收入215.82万元，占总营收的0.07%，新管理层上台后，公司已决定战略放弃该业务，后续或逐渐被剔除主营范围。（2018-5-17）

公司及经营概况：
    于1999年成立，2009年上市。公司专业从事户外用品研发设计及销售，是国内最大的户外用品企业，营销网络已遍布全国200多个大中城市，拥有标准化门店1300余家，户外用品市场销售量和市场占有率均排名第一。公司产品包括旅行服务、户外服装、户外鞋品和户外装备，2017年营收占比分别为53%、35%、9%和3%，利润占比分别为为6%、70%、16%和5%。控股股东：盛发强、王静夫妇（持股30.94%）；董事长兼总经理：王静；职工：2064人；地址：北京市海淀区知春路6号锦秋国际大厦A座；电话：010-81788188；传真：010-81788593；网址：www.toread.com.cn。