生物股份：1季度业绩增长有所放缓，新品上市进展值得关注

要点：1、业绩增长有所放缓。2018年1季度公司实现营收5.57亿元，扣非后净利润2.94亿元，分别同比增长20.92%和12.04%，对应EPS为0.33元，低于我们此前预期。公司业绩增速较以往有所放缓，营收端主要是受行业新进入者的市场竞争影响，公司拳头产品口蹄疫疫苗增速放缓，利润端方面，在生猪价格大跌背景下，公司疫苗产品进行降价销售，加上并表子公司益康生物产品毛利率相对较低（仅为40%），导致公司期内毛利率同比下降3.5个百分点至76.14%，营利水平明显下滑。另外，公司期内支付股权激励费用2514万，若剔除该影响，公司1季度扣非净利润同比增长21.37%，与收入增速基本持平。
    2、口蹄疫与圆环疫苗销量大增，2017年业绩表现靓丽。得益于公司口蹄疫与圆环销量大增，2017年公司实现营收19.01亿元，扣非后净利润8.64亿元，分别同比增长25.31%和35.91%，若剔除股权激励费用影响，公司全年实现扣非后净利润9.66亿元，同比增长49.17%。其中，4季度公司分别实现营收5.76亿元，扣非净利润2亿元，各同比增长19%和28%。同时，受益于高毛利率的市场苗和圆环苗的增长，2017年公司综合毛利率同比提升1.6个百分点至79.4%。另外，2017年利润分配拟每10股派现3元（含税）。
    3、益康生物并表，主业再添强制疫苗。2017年公司完成对益康生物的收购，由此成为拥有口蹄疫和高致病性禽流感疫苗两大强制免疫疫苗的农业部定点资质企业，益康生物2018年1季度实现营收5千多万，净利900多万，预计2018年有望贡献营收2亿元，利润2-3千万。
    4、养殖规模化加速，推动口蹄疫市场扩容。据机构草根调研，目前国内前十大养殖集团市占率不足10%，2017年以来多家养殖类上市公司加速规模化扩张以抢占更多市场份额，将推动相关疫苗的渗透率提升。市场测算，5000 头以上规模养殖场使用口蹄疫市场苗的潜在市场规模达42亿元，公司一直致力提升产品在大型养殖场的市场份额，未来将持续受益于此。
    5、新品批文获批，有望贡献新成长动能。2017年公司共取得包括猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪流感二价灭活疫苗等5项新兽药证书和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗等3项生产文号。其中，伪狂犬疫苗于2018年1季度上市并实现营收30万，参照前期圆环的成功推广路径，伪狂犬苗或成另一爆款。此外，猪口蹄疫OA二价苗预计2018年中上市，随着国内2018年7月1日全国停售其替代疫苗，下半年公司口蹄疫苗销售有望提速。
    6、服务升级和渠道下沉，市场渗透率提升可期。2017年受环保严查的影响，
生猪价格持续下行，公司一方面以下游市场和客户为中心，依托专业的技术服务
团队和检验检测大数据平台，加强客户服务，由以往的单一产品供应商向一站式
防疫服务提供商转变，另一方面，公司持续加强渠道下沉和地市网络布局，预计
生猪价格回升后，公司市场渗透率将获提升。(2018/5/17)

公司及经营概况：1993年成立，1999年上市。公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪用、禽用和反刍类系列动物疫苗，并拥有口蹄疫疫苗和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质。同时，依托兽用疫苗国家工程实验室研发平台，凭借完善的销售渠道和优质的技术服务，进而为养殖客户提供全方位的动物疫病防控系统解决方案。2017年公司口蹄疫疫苗业务的营收占比达到89.5%。最大股东：内蒙古金宇生物控股有限公司（持股10.46%）；董事长&总裁：张翀宇（持股1.38%）；现有员工1216人。地址：内蒙古自治区呼和浩特市鄂尔多斯西街58号；电话：0471-6539434；传真：0471-6539430；网址：www.jinyu.com.cn