帝龙文化：美生元并表带动业绩增长，但发展前景难言乐观

评述：
    1、受益美生元并表，业绩持续大幅增长。2018年1季度公司实现营收8.88亿元、扣非后净利润1.66亿元，分别同比增长79.47%和111.35%，并预计上半年归母净利润为3.1亿元-3.8亿元，同比增长52%-86%，业绩高速增长主要是2016年收购的美生元广告业务快速发展所拉动。据年报数据显示，2017年公司实现营收30.62亿元、扣非后净利润5.14亿元，分别同比增长85.61%和56.80%，营收增长主要是游戏和广告业务拉动，但受原材料、人工成本上涨和低毛利广告业务占比增加影响，期间毛利率同比下滑4.13个百分点，是利润增幅落后于收入增速的主要原因。另外，公司2017年分红预案为每10股派发红利0.7元（含税）。
    2、游戏市场增长放缓，公司产品竞争力有限。2016年公司通过收购美生元进入游戏业务，2017年公司移动单机游戏发行业务实现营收6.57亿元，同比增长104.90%；移动端网络游戏发行业务实现营收1.68元，同比增长159.01%。但2018年国内的游戏公司普遍面临下滑压力，以A股上市的游戏龙头三七互娱、完美世界、游族网络为例，2017年营收分别同比增长17.93%、28.76%和27.89%，但2018年1季度增速就下降至2.62%、-5.63%和-2.25%。预计公司游戏业务的日子也不好过，特别是公司的游戏产品集中在单机游戏领域，本身市场规模有限，随着4G、5G风格的发展，移动联网游戏才是主流发展方向，公司游戏业务若不能进行及时调整，未来发展前景或难言乐观。
    3、广告业务增长迅速，但可持续性存疑。2017年公司广告推广业务实现营收11.23亿元，同比增长382.05%，目前已成为公司的第一大业务（占总营收的36.67%）,2018年1季广告业务营收同比增加3.69亿元，继续保持高速增长。公司的广告推广是基于自身的游戏业务，主要是通过在游戏中植入广告来实现：公司的游戏主要是单机游戏，其传统变现方式有购买（付费下载游戏）、DLC（购买后续可下载内容）和周边产品（玩偶、漫画等），传统方式变现能力有限，为此公司开辟了植入广告变现模式。但在游戏中植入过多广告会影响玩家体验，反而会损害产品形象，而且公司每年新发行的游戏产品增量有限，后续广告业务能否持续增长还有待观察。
    4、传统业务增长放缓+盈利能力下滑，新管理层上任后恐遭抛弃。2017年公司装饰建材业务实现营收10.76亿元，仅同比增长6.72%（2016年同比增长13.11%），毛利率亦同比下滑4.03个百分点至19.87%。公司装饰建材业务的营收占比从2015年的99.58%下滑到2017年的38.63%，同期毛利占比由99.67%下降到25.73%。特别值得留意的是，2017年12月1日公司原控股股东姜祖功通过转让股份而失去了控股地位，新的第一大股东美生元董事长余海峰当选为新任董事长，未来应该会全力发展美生元的游戏和广告业务，装饰建材业务规模或将进一步萎缩。（2018-1-15）

公司及经营概况：
    2000年成立，2008年上市。曾经主营业务新型建筑装饰材料的研发、生产和销售，是国内规模最大的装饰纸企业，年产能2万吨左右，市场占有率约8%。在2016年收购苏州美生元信息科技有限公司后新增软件及信息技术业务，主营移动端单机游戏和广告推广服务。2017年，公司装饰建材和软件及信息技术业务营收占比分别为35.13%和64.60%，毛利润占比分别为25.73%和73.77%。股权分散，无实际控制人；董事长兼最大股东：余海峰（持股15.32%）；总经理：薄彬；员工1839人。地址：浙江省临安市玲珑工业区环南路1958号；电话：0571-63818733；传真：0571-63818603；网址：www.dilong.com。