人福医药：盈利持续低于预期，回归主业或是重返增长的关键

要点：1、1季度业绩明显下滑，连续两年表现不振。得益于医药健康主业稳步增长，公司今年1季度实现营收44.38亿元，同比增长33.28%，但营销体系转型投入推升销售费用率4.16个百分点至19.31%，造成单季扣非后净利润同比下滑17.87%至1.6亿元，对应EPS为0.12元，低于此前预期。回顾过往业绩，公司2017年全年实现营收154.46亿元，同比增长25.26%，实现扣非后净利润5.59亿元，同比下滑1%，连续两年增收不增利。毛利率同比上行1.29个百分点至38.08%，但未能覆盖销售费用率和财务费用率分别上升1.82和1.01个百分点，再叠加商誉减值计提激增，是盈利端萎靡的主要原因。另外，公司2017年分配预案为每10股派现1.6元（含税）。
    2、医药工业增长强劲，资本运作拉低短期利润表现。医药工业作为公司传统优势业务，2017年贡献营收67.99亿元、毛利44.21亿元，分别同比增长24.99%、22.43%，实现快速增长。今年1季度核心制药子公司宜昌人福收入及利润增速均超过30%。对照公司整体表现看，近年来新增其他业务成为拉低盈利能力的主要因素，一方面是新增的医疗器械及两性健康用品等业务利润率均低于制药业务，另一方面，并购重组等资本运作产生了大量财务费用和商誉减值，最为典型的就是去年9月并表，用于收购杰士邦设立的子公司乐福思健康集团，计入并购费用和整合投入等一系列费用后，去年4季度实现净利润-3328万元。总体上看，麻醉镇静药物作为现金牛业务的发展并无大碍，若能处理好业务及规模调整的节奏，公司中长期盈利能力恢复可期。
    3、剥离弱相关业务，或可反哺医药主业。公司作为第二大股东参股的天风证券在今年5月初IPO过会，上市在即。市场认为天风证券估值约在376亿元附近，按照公司持股比例11.22%（成本12亿元）计算，约可贡献投资收益30亿元左右。公司计划在今年2、3季度剥离部分金融、试剂、医院等主业弱相关资产，总价约30-50亿元。若能择机有序退出，不仅能够大幅降低整体负债率，缓解财务费用压力，同时回收的现金流还将为医药研发及推广提供有力支撑。
    4、研发投入增长较快，麻醉药新品步入收获期。公司2017年研发投入6.03亿元，同比增长20%，占制药业务营收近9%，位于业内较高水平。阿芬太尼注射液大概率在今年2季度获批上市，补齐芬太尼系列产品线。瑞马唑仑、丙泊酚钠计划今年年底报产，明年有望上市，二者均为重磅品种，有望进一步巩固公司在麻醉药细分方向的行业地位。此外，公司与药明康德合作研发
的抗肿瘤1.1类新药PARP抑制剂及BTK抑制剂的正在进行I期临床实验，未来
有望成为重要增长点之一。（2018-05-17）

公司及经营概况：
    成立于1993年，1997年上市，是湖北省医药工业龙头企业，在国内的麻醉药、生育调节药、维吾尔药领域具有一定领导地位；公司拥有576个药品生产批文，其中42个独家品规产品，316个品种纳入2017版医保目录；公司“杰士邦”安全套系列产品为业内知名品牌。2017年药品、医疗器械和安全套的收入占比分别为73%、18%和4%。控股股东：武汉当代科技产业集团股份有限公司，持股29.26%；董事长：王学海；总经理：李杰；管理层共持有1309万股。地址：武汉市东湖高新区高新大道666号；电话：027-87597232，传真：027-87596393；网址：www.humanwell.com.cn。