中信海直：油价持续震荡上涨，通航运输主业有望恢复增长

要点：
    1、2017年下半年以来业绩表现持续回升。2018年1季度中信海直实现收入2.83亿元、扣非后净利润1505.27万元，分别同比增长7.62%、21.80%，利润增速高于营收增速，主要是当季毛利率同比提升2.1个百分点至17.37%所致。回顾2017年业绩：公司实现收入12.7亿元、扣非后净利润7830.56万元，分别同比增长8.35%和127.34%，其中后者实现翻倍增长，主要是因为2017年公司获得汇兑收益2368万元（2016年为汇兑损失4459万元），使得财务费用率下降5.65个百分点至4.49%，期间费用率同比下降4.18个百分点至14.58%。此外，公司2017年度分配预案为每10股派现0.15元（含税）。
    2、油价预期震荡上行，通航运输主业有望继续复苏。2015年-2016年国际石油工业低迷不振，公司以海上石油直升机飞行服务为主的通航运输主业受到较大冲击，整体营收因此连续两年下滑。随着国际油价持续回升，布伦特原油价格2017年累计上涨逾50%，海上石油开采行业景气复苏，带动公司的直升机飞行服务业务有所恢复（公司与控股93.97%的子公司海直通航2017年合并飞行架次增长8.87%至35323架次，合并飞行时长增长6.29%至30758小时）。受益于此，公司2017年通航运输主业收入增长8.38%至12.03亿元，收入占比95%。基于2017年欧佩克减产执行率高，2018年大概率会延长减产协议执行期限，以及全球经济复苏有望推动原油需求增长等情况进行综合考虑，未来国际油价仍有望震荡上行至80美元/桶或更高的油气资本开支扩张区间，公司直升机飞行服务业务复苏前景可期。
    3、资产重组失败，股价持续下滑，估值后续或有修复机会。2017年5月公司停牌筹划重大资产重组，拟收购实际控制人中信集团旗下中信医疗100%的股权，但由于（1）中信医疗重要子公司在资产权属、经营资质及历史沿革上存在问题，未完成全部整改工作；（2）中信医疗重要子公司的少数股东就相关子公司的估值水平和未来经营业绩的预测未能与中信医疗达成一致，此次重大资产重组在2017年10月底宣告失败。由于重组失败与市场预期严重背离，公司股价2017年11月初复盘至今（2018-5-10）已跌去约27%，但随着公司业绩在国际油价上行的利好下持续回升，公司估值后续或存在修复机会。（2018-5-10）

公司及经营概况：1983年成立，2000年上市，是中信集团旗下中国通用航空业首家上市公司。目前，公司海上石油直升机服务的市场占有率在60%以上，经营规模和盈利能力在中国同行业中处于领先地位。公司2017年通航运输业务与通航维修业务收入占比分别为95%与5%。控股股东：中国中海直有限责任公司（持股38.63%）；实际控制人：中信集团（持股11.46%）；董事长：蒲坚；总经理：王鹏；职工：1095人；地址：深圳市南山区南海大道3533号；电话：0755-26723146；传真：0755-26723146；网址：www.cohc.citic。