国新能源：盈利能力下滑，业绩颓势不改

要点：
    1、营收增速回落，利润继续大幅下滑。2017年受山西煤改气快速推进的影响，公司销气量大幅增长，2018年煤改气进度暂时放缓，国新能源1季度销气量与去年同期基本持平，收入仅同比略增1.32%至30.76亿元，扣非后净利润则延续过往7个季度的大幅下滑趋势，同比下降66.85%至2943.82万元。回顾2017年业绩：公司实现收入96.51亿元，同比增长37.84%，主要是得益于煤改气政策的推进；实现扣非后净利润-9667.85万元，同比下降128.46%，主要是因为毛利率下降5个百分点至16.73%，期间费用率上升1.99个百分点至16.81%。此外，公司2017年度不进行利润分配。
    2、囿于政策限制，中长期盈利提升空间面临瓶颈。2017年公司营收增长显著，但由于中石油北方分公司上调提供给公司的供气门站价格，期内公司营业成本同比上涨46.65%至80.37亿元，涨幅比营收涨幅还高，公司盈利水平因此下降。我国对天然气输配企业的管制较为严格，天然气销售价格和核准成本都是由政府主导来确定。根据2016年10月发改委相关规定，类似于国新能源这样的天然气输配企业，管道气运输价格只能在核准成本基础上保持8%左右的利润率，使得公司中长期的盈利提升空间面临限制。
    3、煤改气暂缓，但天然气销售长远增长可期。受2017年煤改气政策推进和油价、煤价等替代品价格上涨的刺激，2017年公司销气量同比增长37.41%至45.62亿方。但由于煤改气推进过快，山西、河北等多地出现气荒和气价高涨，2018年山西暂缓煤改气推进。但长远来看，待天然气供需逐渐趋于平衡，煤改气政策将继续施行。此外，据天然气十三五规划，天然气消费占一次能源消费比例要由2017年的7%在2020年提升至10%左右，也将推动我国天然气市场进一步扩大，公司有望因此受益。
    4、现价大幅低于增发价，机构浮亏较为严重。国新能源2015年12月完成13.14元*7650万股（合计10亿元）的定向增发，相关限售股将于今年12月解禁。在近三年的锁定期内，公司仅在2016年每10股派现1.5元，在公司当前股价不足7元的情况下，包括平安资管、中华联合财险等在内的机构投资者浮亏严重。（2018-5-3）

公司及经营概况：公司原名联华合纤，于1992年上市，在2013年成功注入国新能源集团旗下的山西天然气资产后，主营业务转向天然气产品配送、销售及管道建设、维护相关业务。公司目前拥有山西100亿方天然气独家经营权及200亿方混合燃气主导运营权，已建成省级天然气管网5000余公里，管网覆盖山西11市104区县，是山西省规模最大的天然气管网运营企业。控股股东：山西省国新能源发展集团有限公司（31.64%）；董事长：刘军；总经理：谭晋隆；员工：5279人；地址：山西省太原市高新开发区中心街6号；电话：0351—2981617；传真：0351—2981616；网址：www.600617.com.cn。