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碧水源:在手订单充裕,业绩持续快速增长

文章来源:张玉文2018-05-11成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “碧水源” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-05-11
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    要点:
        1、1季度扣非后净利润增长78%,超出市场预期。得益于PPP项目推进加速和良业环境并表,公司今年1季度实现收入22.98亿元、扣非后净利润1.53亿元,分别同比增长105.32%和78.09%,扣非后净利润增幅高于3月27日披露的预告增长区间(40%-70%)上限;同期归母净利润为1.55亿元,同比下降32.85%,主要是因为2017年1季度出售盈德气体获得投资受益1.76亿元,推高了业绩基数。回顾过往业绩,2017年公司实现收入137.67亿元、扣非后净利润22.69亿元,分别同比增长54.82%和25.03%,持续快速增长。此外,碧水源2017年度分配预案为每10股派现0.9元(含税)。
        2、核心业务快速增长,城市光环境业务有望协同发展。2017年公司环保整体解决方案业务实现收入88.03亿元,同比增长95.74%,主要原因是PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。与此同时,公司于2017年6月收购的良业环境(持股80%)全年实现营收11.02亿元,净利润3.5亿元,显著超过承诺利润(北京良业2017-19扣非后净利润承诺值为1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元),未来与公司现有业务的协同发展效应可期。
        3、在手订单充裕,奠定成长基础。92号文件2017年底发布后,财政部要求严格新项目入库标准,并且集中清理已入库项目。碧水源项目质量把控良好,没有被清理出库的项目,项目订单增量不降反升。公司今年1季度新增EPC(工程总承包)合同额88亿元(2017年同期新增40亿元),新增PPP(政府和社会资本合作)订单112亿元(2017年同期新增56亿元),EPC+PPP新增订单合计200亿,较2017年同期增长100%,水处理相关订单占比约80%。截至2018年3月底,公司EPC未确认收入订单205.94亿元,PPP未完成投资额480.40亿元,平均建设工期约2年,充裕的在手订单奠定了碧水源业绩持续增长的基础。
        4、毛利率有所下滑,财务费用持续增加。2017年公司综合毛利率下降2.43个百分点至28.96%,主要是因为近两年国家重点加大了黑臭河的治理力度,公司亦承担了部分黑臭河项目(毛利率低于其他污水处理),导致公司整体毛利率随业务扩大而有所降低。随着国家黑臭水体治理工作的逐渐结束,公司业务重心将逐渐回归到以城镇为主的污水处理业务,未来毛利率有望得以回升,2018年1季度同比增长1.01个百分点至26.55%即是佐证。此外,公司2017年费用率同比增加1.08个百分点
    至8.28%,主要是因为PPP项目建设资金需求增大,使财务费用率增长1.69个百分点
    至2.64%,今年1季度继续增长3.05pcts至7.79%(1季度是工程建设淡季,导致该季
    财务费用率最高)。未来随着在手项目持续落地,公司费用率或仍将保持高位。
    (2018-5-3)
    公司概况
    公司及经营概述:2001年成立,于2010年上市,公司目前污水处理处理能力超过2000万吨/日,业务主要覆盖北京地区,并向外埠市场加速拓展,主营依产品可划分为环保整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案和净水器销售业务,2017年营收占比分别为64%、24%、8%和2%,毛利润占比为76%、2%、14%、3%。控股股东及董事长:文剑平(持股22.85%);总经理:戴日成(持股13.56%);职工:2732人;地址:北京市海淀区生命科学园路23-2碧水源大厦;电话:010-88465890;传真:010-88434847;网址:www.originwater.com。
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