华兰生物：业绩逐渐回升，疫苗2018年或扭亏

要点： 
    1、2017年业绩增速逐渐回升。得益于血制品销售的稳定增长和疫苗销售的快速增长，公司2017年实现营收23.68亿元，同比增长22.41%；在综合毛利率上升1.88个百分点至62.42%、非经常性损益下降40.55%至6027.05万元的情况下，扣非后净利润增长12.02%至7.61亿元（增速仍慢于营收），主要是受销售费用率增长7.77个百分点，致期间费用上升6.3个百分点至23.17%的影响。其中，4季度公司实现营收7.02亿元，同比增长33%，较2、3季度7%、19%的增速显著提高；扣非后净利润1.91亿元，同比增长27%，亦较2、3季度-3%、-7%的同比增速有明显改善。此外，公司2017年度分红预案为每10股派现3元（含税）。
    2、自建销售渠道或助血制品销售重回高增长。受2017年两票制政策影响，下游血制品小型经销商被迫将手中血制品存货抛出，其市场角色由买方形成卖方，影响公司血制品销售，这也是公司血制品收入增速由2015年26.43%、2016年34.03%下降至2017年14.52%的主要原因。具体分产品来看，2017年人血白蛋白实现收入9.2亿元，同比增长34.99%；静注丙球实现收入6.77亿元，同比下滑7.37%；其他血制品实现收入4.81亿元，同比增长19.59%。公司目前正着力进行销售队伍建设，调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局，提高对下游终端的掌控能力，2017年销售费用因此同比增长2.9倍。应收账款同比增长1.7倍也是公司为下沉销售渠道而牺牲部分流动性的佐证。预计随着市场上的小型经销商存货被逐渐消化，2018年公司血制品业务有望恢复快速增长，但公司自建渠道或使得销售费用继续快速增长，净利端的增长短期内或仍将慢于营收端的增长。
    3、疫苗2018年或扭亏，单抗在研进展顺利。疫苗方面，2017年公司实现收入2.81亿元，同比增长157.88%，主要是因为疫苗公司（持股75%）2016年受山东疫苗事件影响，销售量减少，2017年疫苗市场逐渐恢复，但受到费用提升以及计提减值损失的影响，疫苗公司2017年亏损7600万元。公司四价流感疫苗今年3月份通过技术审评（国内仅华兰生物和长生生物2家通过），预计6月份可获药监局生产批文。市场预期四价流感疫苗出厂价有望较目前三价疫苗60元/支的基础上翻一番，叠加A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗3月份获得生产批件后即将投入生产的影响，公司2018年疫苗业务或将实现扭亏。单抗方面，贝伐单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木
单抗正在按照计划开展临床研究，其他单抗在进行临床前研究或正申报临床前研究
，基因公司因此预计到2019年以后才会逐渐进入收获期。
    4、实控人增持，证金新进成为第五大股东。去年12月至今年1月底实控人安康
多次增持公司股份，累计以26.7元-27.5元之间的价格增持113.2万股，增持金额超
3000万元（此前公告称安康拟增持金额不超1亿元）。此外，年报披露证金公司新
进成为公司第五大股东，持股2159万股，占总股本2.32%。（2018-4-9）

公司及经营概况：
    1992年成立，2004年上市，是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，同时也是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高，品种最多、规格最全的企业。公司目前共有18个单采血浆站和6家单采血浆站分站，2017年采浆近1100吨，有11个品种的血液制品。2017年血液制品和疫苗制品营收占比分别为87.76%和11.86%。控股股东、董事长兼总经理：安康（直接+间接持股45.45%）；员工：1951人，其中研发人员336人；地址：河南省新乡市华兰大道甲1号；电话：0373-3559989；传真：0373-3559991；网址：www.hualanbio.com。