中国中车：营收、净利双降，城轨是未来主要成长看点

要点：
    1、业绩成长乏力，2017年营收、利润双降。因调整产品结构、缩减物流业务规模，以及相关新产业产品交付量下降，公司2017年实现收入2110.13亿元，同比下降8.14%；但由于铁路产品与城轨产品规模效应凸显，成本10.34%的降幅高于营收，使得毛利率上升1.89PCT至22.68%。在盈利能力提升的情况下，扣非后净利润仍下降2.84%至87.50亿元，主要是因为收入规模缩减、期间费用上升2.25PCT至15.35%。即使加上本期处置时代电动51%股权、二七车辆100%股权获得的14.35亿元资本利得及其他非经常性收益，本期归母净利润仍同比下降4.35%。其中，4季度公司实现收入703.47亿元、扣非后净利润27.61亿元，分别同比增长-15%、19%，后者增速转正的主要原因是当季毛利率同比提升5.25个PCT至22.96%。此外，公司2017年度分红预案为每10股派现1.5元（含税）。
    2、铁路装备业务保持稳定。2017年公司铁路装备收入同比略增1.19%至1081.72亿元，占总收入比重51.3%，仍为公司创收主力。其中，动车组业务由于2016年铁总动车组招标大幅减少，2017年收入同比下降23.44%至575.41亿元；机车业务收入234.37亿元，同比增长88.93%；货车业务受益于国内货运需求提升，实现收入220.10亿元，同比翻倍增长；客车业务实现收入51.84亿元，同比下降38.14%。2017年动车组招标由2016年的91组回升至229组（2013-15年依次为349组、393组和418组），但随着中国四纵四横高速铁路网的建设完成，动车组需求将难以再现“十二五”期间的高速增长。公司预计十三五期间中国动车组年均采购量将下降到250组左右，动车业务的中长期成长或不容乐观。此外，随着2017年旗下10家同质化货车企业完成整合，6家机车企业按照造修一体化模式完成聚合优化，公司机车、货车业务平稳增长可期。
    3、城轨业务表现亮眼，十三五期间将延续较快增长。2017年公司城轨收入同比增长23.72%至335.77亿元，毛利率同比提升0.59个PCT至16.86%。截至2017年年底，全国在建城轨交通的城市为53个，在建线路总规模5770公里。即使有政策表明，发改委正提高地铁城市门槛，城轨审批趋紧，但预计对已获审批的2020年前的总通车里程（2.1万公里）影响有限。中车作为国内少有的城市轨道交通全链条系统解决方案提供商，十三五期间的城轨业务营收有望持续快速增长，营收占比将逐步扩大。
    4、其他业务方面，受机车配件和风电装备交付减少，2017年新产业业务收入
同比下降7.08%至538.5亿元，占比23.62%。具体来看，2017年车辆维修收入约250
亿元，同比增长10%左右，超过60%是动车组维修收入；零部件收入约280亿元，同
比下降20多亿元，风电业务亦出现下滑。未来随着我国高铁动车组3至5级大修开始
逐渐放量，车辆维修业务增速或逐渐提升；零部件销售预计将与铁路装备平稳趋势
保持一致；风电业务或因未来三年为德国风电巨头提供100台以上风力发电机而有
所回暖。另外，现代服务为公司2017年重点调整的业务板块，当年收入同比下降
36.63%至154.1亿元，主要是压缩物流业务所致，后续公司将继续剥离物流业务，
现代服务业务收入或仍继续小幅下滑。（2018-4-2）

公司及经营概况：2015年6月中国南车与中国北车正式合并成为中国中车，成为全球最大的轨道交通装备制造商，其轨道交通装备收入占每年铁总轨道交通装备采购金额的95%以上，其中动车、机车、客车国内市场分额为100%，货车和城轨地铁车辆占据国内市场份额的80%至90%。目前公司主营业务包括铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务，2017年营收占比分别为51%、16%、26%和7%。控股股东：中国中车集团公司，持股55.63%；董事长：刘化龙；总经理：孙永才；员工：17.68万人；地址：北京市海淀区西四环中路16号；电话：010-51862188；传真：010-63984785；网址：www.crrcgc.cc。