上海机电：电梯产能过剩，业绩增长乏力

要点：
    1、业绩表现依旧乏力。过往5年，公司收入和扣非后净利润年复合增速分别为5%和9%，2017年的业绩表现依旧乏力：实现营收194.71亿元、归母净利润13.90亿元，同比增长2.81%和-4.05%，扣非后净利润同比增长14.64%至12.80亿元，主要是公司在2015年至2016年间出售了大部分低效经营的印刷包装业务资产，盈利能力有所提升。其中，4季度公司实现收入47.78亿元、扣非后净利润2.55亿元，分别同比增长1%和65%，后者同比大幅增长，主要是因为2017年4季度单季毛利率同比上升0.96个百分点至24.69%，且资产减值损失较2016年4季度减少2047万元。此外，公司2017年度分配预案为每10股派现4.8元（含税）。
    2、电梯行业产能过剩，行业竞争加剧。受2014年开始的房地产行业去库存政策影响，2015年至2017年全国房地产开发企业房屋施工面积分别同比增长1.3%、3.2%、3.0%（2014年为+9.2%），电梯行业上游需求整体趋于平稳。同时，据电梯行业理事长李守林介绍，目前国内电梯行业年产量已超140万台，而全球年需求量在110万台左右。在需求增长有限、产能过剩的情况下，行业内的价格战愈演愈烈，因此尽管公司2017年电梯产品销售量同比增长9.44%至7.56万台，但电梯业务本期收入却仅增长2.62%至185.24亿元。未来随着地产投资增速下降，行业价格竞争加剧，公司电梯销售主业前景难言乐观。
    3、维保、减速器的业绩增量贡献有限。2017年子公司（持股52%）上海三菱安装、维保等服务业收入超过52亿元，同比增长约16%，是公司电梯业务当中少有的增长亮点。据国家质检总局的数据，2016年我国电梯保有量增长78万台至494万台，若假设2017年增至570万台，以目前市场每台电梯5000元的年维保费用计算，对应维保市场空间为285亿元。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据，国内电梯自维保率仅为30%，相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。得益于公司目前国内360多家维保服务网点，并率先向市场推出的基于物联网的电梯监控系统，未来电梯维保收入或继续保持稳健增长。生产机器人减速器的纳博精密（占股33%）2017年实现收入2.61亿元，同比增长4倍；实现净利润1257.61万元（2016年同期亏损3138万元）。纳博精密有产能扩张（从10万台/年提升至20万台/年）计划正在筹备中，但预计需到2020年才能达成，所以即使其在2017年扭亏，但由于基数较小且产能建设时限较长的原因，短期内纳博精密的
业绩贡献较为有限。（2018-3-31）

公司及经营概况：1994年成立并于当年上市，主营业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接器材制造、RV精密减速器等领域，其中电梯业务2017年收入占比达95%。旗下子公司“上海三菱”是中国最大的电梯制造和销售企业之一，也是世界销量第一的单体电梯生产企业。控股股东：上海电气集团（持股48.25%）；董事长兼总经理：陈嘉明；员工：2546人；地址：上海市浦东新区民生路1286号汇商大厦；电话：021-68547168；传真：021-68547170；网站：www.chinasec.cn。