世联行：销售服务网络化+自持物业运营，未来业绩成长可期

要点：
    1、业务持续扩张，推动业绩快速增长。2017年公司代理销售业务共进驻185座城市，业务布局进一步深入四五线城市，并通过升级交易平台，全面实现销售线上化作业，互联网+业务顺利完成186座城市布局，新增三四线城市81座。得益于此，公司2017年实现营收82.12亿元，同比增长30.97%；实现扣非后净利润9.63亿元，同比增长34.67%。其中，4季度实现营收30.17亿元，同比增长45.27%；实现扣非后净利润4.59亿元，同比增长27.04%。报告期内，公司管理费用率同比减少1.82个百分点，带动三项费用率同比减少1.26个百分点至6.78%，有效对冲同期毛利率同比减少1.3个百分点的负面影响。由于公司的长租公寓业务还处在培育期，2017年资产服务业务毛利率为-21.64%，是期内综合毛利率同比下滑的主要原因。此外，2017年公司分红预案为每10股派发现金红利0.8元（含税）。
    2、未结算资源丰富，奠定业绩基础。2017年公司代理销售房屋49.71万套，实现代理销售收入37.79亿元，同比增长7.72%。截至2017年年底，公司已实现但未结算的代理销售金额达3581亿元，同比增长10.2%，公司预计这将在未来3至9个月带来约27.7亿元收入。
    3、渠道整合，助力互联网+业务拓展。期内公司继续对销售资源进行整合，累计链接超过23000家供应商，并建立了新房营销供应商资源库，汇集260多家合作营销采购战略供应商、828家营销采购长期供应商及2万多家长期合作经纪公司，推动互联网+业务收入同比增长61.84%至23.53亿元。值得一提的是，去年4季度公司在厦门启动“世联联盟”战略，意在通过输出线上平台，链接更多机构及经纪人。目前联盟正在向广东扩张，预计未来将有更多机构及经纪人加入其中。
    4、长租公寓尚处培育期，未来发展值得关注。截至2017年年底，公司红璞公寓全国签约间数突破10万间，覆盖29座一二线城市。其中，在管运营房间约3.5万间，平均出租率81%，公寓管理业务实现收入2.08亿元，同比增加387.64%。目前我国房屋租赁市场中，私人房源约占总房源95%，机构渗透率较低。参考欧美发达市场（机构渗透率3成左右），叠加下游需求（约1.6亿人在城镇租房居住），市场预计未来集中式长租公寓发展空间仍大，市场规模或在6000亿元之上。不过需要注意的是，目前公司长租公寓业务需要大量的前期投入和推广，实际盈利能力相对较弱，这也是期内资产服务业务亏损1.8亿元的主要原因。（2018-4-2）

公司及经营概况：1993年成立，2009年上市，是我国最具规模的房地产顾问公司之一，服务领域包括：销售代理、互联网+、金融服务和资产服务等业务，并在2016年正式布局公寓经营业务。销售代理主要服务客户：香港中旅、中国海外、中信集团、深业集团、万科地产、华侨城地产、招商地产等300家地产机构。2017年代理销售、互联网+、资产服务和金融服务的营收占比分别为46.03%、28.66%、10.34%和8.83%。控股股东：世联地产顾问有限公司（持股39.37%）；实际控制人：陈劲松（董事长）和佟捷（二人为夫妻关系，共持有世联地产顾问98%股权）；总经理：朱敏；员工28534人。地址：深圳市罗湖区深南东路2028号；电话：0755-22162824；传真：0755-22162231；网址：www.worldunion.com.cn。