广汽集团：传祺新车型表现不及预期，合资车成长动能充沛

评述：
    1、自主合资齐增长，2017年业绩靓丽。得益自主品牌传祺的热销（销售50.86万辆，同比增长36.70%），2017年公司实现营收711.44亿元，同比增长43.96%，扣非后净利润101.89亿元，同比增长68.57%，大幅快于营收增速，主要因为：a)、高端车型传祺GS8销量增长，销量结构改善带动整体毛利率提升3.05个百分点；b)、依托本田冠道、三菱欧蓝德和Jeep指南者等合资车型放量，投资收益同比增长42.41%至83.28亿元（占扣非后净利润的80.09%）。从单季来看，4季度公司实现营收197.56亿元、扣非后净利润19.76亿元，分别同比增长31%和116.65%，营收增长虽稍有放缓，但利润依旧维持高速增长。另外，2017年公司分红预案为每10股派发现金4.30元（含税）并转增4股。
    2、传祺新车型表现不及预期，后续销量或存隐患。传祺销量主要依靠GS4和GS8两款车型（2017年销量占比达83%）拉动，为降低产品单一风险，公司陆续推出了GS3、GS7、GA4和GM8等新车型，但新产品市场表现远低于预期（2018年1月GS3、GS7、GA4和GM8销量分别为7482、3157、1164和1001辆，同期GS4和GS8销量为34442辆和8653辆）。受此影响，传祺销量增长有放缓迹象，2018年1季度传祺销量同比增长22.73%，增速较2017年放缓14个百分点，且上年同期主力车型GS8刚上市，销量处于爬坡阶段，因此目前的销售情况显著低于预期。在此背景下，公司能否主动调整策略，帮助新车型打开市场以及巩固老车型市场地位还需观察。
    3、广丰产能扩张+热销车型改款，看好未来前景。广汽丰田是公司第二大合资企业（公司持股50%），2017年实现营收604亿元，同比增长4.57%；预计利润49亿元，同比增长约8%。目前广汽丰田发展主要受产能限制（2017年产能38万辆，实际产量43.92万辆，销售44.24万辆）, 随着2018年1月第三生产线竣工投产（新增产能10万辆/年，后期可扩张到22万辆/年），产能问题有望得到改善。此外，热销车型凯美瑞和汉兰达将在2018年迎来改款，全新的小型SUV C-HR也即将上市，叠加产能扩张利好，未来销量有望大幅增长。
    4、广本销量持续加速，成长动能充沛。广汽本田是公司最大合资企业（公司持股50%），2017年销量汽车70.51万辆，同比增长10.37%；实现收入920.11亿元，同比增长21.33%；预计利润59亿元，同比增长约47%。2018年1季度广本实现汽车销售16.85万辆，同比增长16.77%，较2017年提升6.4个百分点，公司旗下雅阁轿车、冠道SUV和奥德赛MPV等热门车型供不应求（2017年产能利用率118.42%），2019年5月广本二期即将投产（新增产能12-24万辆），未来成长动能充沛。（2018-4-8）

公司及经营概况：
    2005年成立，2010年香港H股上市，2012年A股上市。公司是国内第六大汽车集团，业务以乘用车为主，涵盖少量商用车、摩托车，2017年乘用车、汽车相关贸易收入占比分别为70.58%、23.07%。公司并表子公司有广汽乘用车与广汽吉奥；主要参股合资公司有广汽丰田、广汽本田、广汽三菱和广汽菲克。控股股东：广州汽车工业集团有限公司(持股53.73%)；董事长：曾庆洪（持有22.50万股）；总经理：冯兴亚（持有44.33万股）；员工：84390人。地址：广东省广州市天河区珠江新城兴国路23号广汽中心；电话：（020）83151008；传真：（020）83150319；网址：www.gagc.com.cn。