江淮汽车：SUV销量下滑，补贴新政对新能源汽车业务形成考验

要点：1、2017年业绩大幅下滑。受SUV销量显著下滑、新能源汽车补贴退坡和原材料等价格上涨等因素影响，2017年公司实现营收491.46亿元，同比下降6.37%，实现扣非净利润-0.93亿元，同比下降111.04%。其中，4季度实现营收136亿元，扣非净利润-4497万元，同比变动幅度分别为-5%和-119%。公司营收下滑幅度相对较小的主要原因是会计政策发生调整，新能源汽车补贴2017年6月12日起列入营收，导致营收和扣非净利润下降幅度差异较大。这也是2017年公司主要原材料钢铁、铝等在年内涨幅明显，但在纳入补贴21.33亿后，主营毛利率不降反升为11.17%，同比增长2.06个百分点的主要原因。此外，2017年公司利润分配预案为10派0.7元（含税）。
    2、SUV销量显著下滑，拖累乘用车整体表现。2017年公司S3产品销量下滑和新品S7销量未达预期，SUVIEV6s因电池原因快速下线，IEV7S推出时间较晚导致电动SUV销售极少，虽有出口SUV 4万辆，居国内SUV出口第一，但全年SUV销售仍同比减少15.42万辆至12.13万辆。受此影响，2017年公司乘用车营收在纳入补贴后仍大幅下滑31.16%至159.18亿元，乘用车整体销量为22.22万辆，同比下降39.5%。
    3、商用车销量再创新高，其它产品增长不一。2017年公司商用车实现营收239.5亿元，同比增长16.96%，销量25.06万辆，再创新高，同比增长19.39%。其中，轻卡继续保持高端轻卡出口第一。其他产品方面，公司MPV销量在行业下降20%的背景下，逆市增长3.01%；客车业务实现营收41.82亿元，同比增长19.98%（新会计政策调整后），若剔除10亿元新能源补贴后，则同比下降约10%，在2018年补贴继续下滑的背景下，客车业务表现或继续恶化。
    4、新能源汽车业务2017年表现亮眼，补贴新政将考验性能提升能力。尽管2017年我国新能源车补贴同比下降40%，但江淮的新能源汽车业务营收和销量均录得大幅增长，营收同比增长59%至52亿元，销量同比增长54%至2.82万辆。2018年公司经营将进一步聚焦新能源汽车，成立了独立的新能源乘用车公司、欲挑战5万辆新能源车目标销量，特别是新车型电动化趋势明显：计划推出的2款SUV和3款轿车均是电动，和大众及蔚来合作的也是电动SUV。但值得注意的是，2018年的新补贴政策较2017年在续航里程上要求更严：续航在300公里以下的车型补贴降幅22%以上，同时加入电池能量密度及百公里能耗考核，2018年6月11日前执行2017年补贴的0.7倍，之后按新政补贴。以公司计划推出的车型来看，单台新能源乘用车车补贴下降预计20%左右，所以未来公司新能源汽车的性能提升能力将是决定销量和业绩表现的关键。（2018-4-9）

公司及经营概况：成立于1964年，2001年上市。主营：乘用车、商用车、客车整车及底盘等汽车核心零部件研产销，2017年乘用、商用及客车整车营收占比分别为32.39%、48.73%、8.51%，截至2017年年底公司汽车累计出口超58万辆，轻卡连续多年行业出口第一，乘用车出口位列行业前三。控股股东及其关联人：安徽江淮汽车集团控股有限公司（持股比：23.55%）。董事长：安进（持股：2万股），总经理：项兴初，高管层合计持股15.5万股；员工：30469人。地址：安徽合肥市东流路176号。电话：0551-62296835，传真：0551-62296837，网址:www.jac.com.cn。