华东医药：短期营收受两票制影响，但中长期成长前景仍值得看好

评述：
    1、浙江省两票制落地，营收增长不及预期，但利润影响有限。受2017年11月浙江省推行“两票制”影响，报告期内公司实现营收278.32亿元，同比增长9.66%，低于此前预期。期内公司研发投入大幅增长（同比增长74.84%），带动费用比例上升1.05个百分点，但公司仍实现扣非后净利润17.40亿元，同比增长23.29%，主要是医药工业占比增加提升了毛利率水平（毛利率增长1.85个百分点）。从单季来看，2017年4季度公司营收和扣非后净利润增速分别为-1%和14.47%，如前所述，4季度浙江省两票制落地导致公司调拨业务减少收入10亿元，但调拨业务毛利率较低（公司医药商业毛利率为7.43%），对公司利润影响有限。另外，2017年公司分配预案为每10股派发现金股利7.2元（含税），以资本公积转增5股。
    2、医药商业短期受两票制冲击，长期有望获得市占率提升。“两票制”旨在减少医药流通环节、降低医药价格，医药流通的调拨业务（医药流通企业将药品销售给另一流通企业）受冲击最大，公司的调拨业务占医药商业比重在20%左右（约40亿元），目前比重在逐渐下降，预计2019年将完全消除其影响。长期来看，“两票制”将逐渐淘汰低毛利的中小企业，利好于有规模优势的大企业，公司目前在浙江省医药流通市场占有率达20%，后续市占率有望受益提升。
    3、核心产品+二线产品齐增长，医药工业成长动能充沛。2017年公司销售过亿的药品共7个，其中核心产品百令胶囊和阿卡波糖片均成为20亿元级的重磅产品，预计分别增长15%和30%左右。2017年新版医保目彔将百令胶囊调整为气血双补剂，淡化辅助用药色彩，利于向免疫和肿瘤等科室渗透；阿卡波糖由医保乙类调整为甲类，可以全额报销，利好阿卡波糖的推广。二线品种中，免疫制剂3大品种环孢素（新赛斯平）、吗替麦考酚酯（赛可平）和他克莫司合计销售约13亿元，同比增长25%以上，预计到2019年可实现20亿销售收入；消化道产品泮托拉唑粉针和肠溶胶囊增长稳健，2018年销售额有望突破10亿元。医药工业是公司的利润基石（毛利占比约80%），各大产品成长动能充沛，公司制定的2020年医药工业100亿元收入目标有望达成（2017年为66亿元）。
    4、研发支出增长，产品储备丰富，未来成长可期。2017年公司医药研发投入4.62亿元，占医药工业收入的6.96%，较2016提升2.28个百分点，根据公司年报，2018年研发投入将再增长30%。公司坚持“要么唯一，要么第一”的研发方针，目前在研产品多达33个，其中硼替佐米、卡泊芬净、米卡芬净、磺达肝葵钠、
复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊等品种有望于2018年申报生产，预计未来几年是公司新
药上市的爆发期。（2018-4-3）

公司及经营概况：
    1993年成立，1999年上市。主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务，是浙江省规模最大的医药商业集团。主营业务可分为医药商业流通和医药制造销售，2017年收入占比分别为76.14%和23.86%，毛利占比为21.65%和78.35%。控股股东：中国远大集团有限责任公司（持股41.77%）；董事长：李邦良；总经理：吕梁；员工：8533人。地址：杭州市莫干山路 866 号；电话：0571-89903300；传真：0571-89903300；网址：www.eastchinapharm.com。