中国巨石：玻纤量价齐升，产能持续扩张

要点：1、2017年业绩快速增长，4季度再度提速。公司2017年年报显示，得益于主要产品玻纤量价齐升，公司全年实现收入86.52亿元，同比增长16.19%，实现扣非后净利润20.91亿元，同比增长43.02%。财务费用率大幅下滑2.35PCT至4.85%，以及参股中复连众贡献的净利润推动投资收益升至8285万元（上年同期-214万元），是利润增速超出收入增速的主要原因。从单季来看，4季度公司实现收入22.12亿元、扣非后净利润5.72亿元，分别同比增长14.8%、75.4%，利润增长再次提速。Q4实现EPS0.2元，基本符合此前预期。另外，2017年分配预案为每10股转增2股派现2.5元（含税）。
    2、玻纤产品量价齐升，成本控制良好，2018年将持续高增长。2017年（尤其是下半年）环保政策趋严加速推动玻纤行业小产能关停退出，供求平衡被打破推动价格上行，同时订单向大型企业聚集，共助公司产品放量增长。2018年玻纤行业继续保持高景气度，1月公司全品类提价幅度6%。成本控制方面，2013年以来随着新建产线投产及老生产线技改，公司玻纤单位成本不断下行，估计2017年平均为3200元/吨，同比下降6%。得益于此，公司产品毛利率一路走高，报告期内同比增加2.1PCT达到46.6%的历史高位，推动公司盈利水平持续上行。
    3、产能持续扩张，奠定未来成长基础，继续关注“两材”合并预期。公司现有玻纤产能179万吨，含在建产能29万吨，另有拟建产能37万吨，若上述产能全部达产，公司产能将占国内玻纤总产能（480万吨）近半，市场份额有望进一步上升。同时，我们上期报告提到中国建材与中材股份合并后，玻纤行业的整合预期将持续发酵，无论是打造覆盖玻纤全产业链巨头还是注入新材料产业资产，都可能成为支撑公司未来成长的重要逻辑，值得密切关注。
    4、智能制造+下游延伸，突破成长瓶颈。公司应用大型池窑设计及建造、纯氧燃烧等技术达到了领先行业的成本优势。根据去年年末的公告，公司计划未来5年建设3条年产15万吨的智能制造生产线以提高自动化程度，继续扩大成本优势。与此同时，公司向下游高端制造的延伸已取得进展并不断推进，参股中复连众之后布局建设18万吨电子纱及8亿平米电子步产能是下一步骤的关键。由此看来，公司未来核心增长点在于，一方面是减持原有成本优势战略，通过扩大生产规模、建造智能制造基地，达到成本领先；另一方面则是通过进军高壁垒市场，向下游细分领域延伸，使得产品结构进一步高端化以突破成长瓶颈。（2018-03-19）

公司及经营概况：
    1999年由中国建材与振石集团投资组建，同年在上海证券交易所上市，股票名称为中国化建，2004年更名为中国玻纤，2015年又更名为中国巨石。主要从事玻璃纤维及其制品的生产和销售，是全球最大的玻璃纤维专业制造商。2016年底产能为124万吨/年，占全球产能的20%，国内的33%；2017年玻纤及制品收入占比为96%，毛利占比约99%。员工9728人；控股股东：中国建材股份有限公司，持股26.97%；董事长：曹江林；总经理：张毓强。地址: 浙江省桐乡市梧桐街道文华南路669号；电话：0573-88181888；传真：0573-88181097；网址：www.jushi.com。