华能国际：煤价保持高位，业绩持续下探

要点：
    1、发售电量显著增长，高煤价影响仍在。得益于2017年集团1594万千瓦装机资产的注入，以及华中、华东、广东火电发电量回升的影响，全年公司发、售电量分别同比增长25.76%、25.56%；同时，由于2017年公司平均上网结算电价同比增长4.39%至414.01元/兆瓦时，全年营收同比增长10.36%（经追溯）至1524.59亿元。利润方面，由于期内煤炭价格仍处高位，叠加发电量增加导致燃料消耗量上升的影响，期内公司营业成本同比增长25.11%，费用率保持平稳，扣非后净利润同比下滑94.36%至4.50亿元（经追溯）。其中，4季度单季公司营收同比增长30.84%至413.85亿元，但扣非后净利润延续了近7个季度以来的下滑趋势，仍亏损13.94亿元（未经追溯）。
    2、煤价保持高位，拉低整体盈利水平。随着煤炭行业去产能政策的深入实施，煤炭价格自2016年下半年开始突升，2017年持续保持高位，其中环渤海动力煤价格指数2017年一直在580元/吨-610元/吨的高位震荡。公司煤电装机占比在85%左右，受煤价高企的影响，公司盈利能力大幅下滑，2017年综合毛利率同比下降10.15个百分点至11.31%。进入2018年以来，受重大会议及政策影响，下游企业复工节奏平缓，动力煤价格短期有所下滑，利好公司1季度业绩。但长期来看，发改委2018年煤炭去产能目标仍为1.5亿吨（2017年1.5亿吨，2016年2.5亿吨），预计上游煤炭供给仍将偏紧，2018年动力煤价格或仍保持高位，公司盈利水平仍会因此受到拖累。
    3、定增募资以扩充机组规模，煤电联动迟滞或影响市场情绪。公司定增50亿元（6.25元/股*8亿股）的方案于2月份获得发审委批准，预计将在12个月内实施。根据发行预案，此次定增资金将用于2800MW火电、700MW热电、500MW风电机组的新建项目，推动公司机组规模持续扩张。外部影响因素方面，2018年开年至今（3月15日）煤电联动并未如期实施，发改委或已将缓解电企业绩压力的方向由下游调价（煤电联动）转至上游控本（长协煤）：1月份发改委牵头，使国家能源集团和6家国内重点电力企业（不含华能）签订了2018年电煤三年长协合同。市场目前对2018年煤电联动能否顺利开启持怀疑态度，我们将和投资者一起密切关注。（2018-3-14）

公司经营及概况：1994年成立，2001年上市。公司在国内开发、建设和经营管理大型发电厂，其发电量和上网电量长期处于国内行业头名的位置，截至2017年12月31日，公司可控发电装机容量104321兆瓦。目前主营业务是电力、热力产品的生产和销售，2017年营收占比为98%。控股股东：华能国际电力开发公司（持股33.33%）；董事长：曹培玺；总经理：刘国跃；在职员工：53962人；地址：北京市西城区复兴门内大街6号楼华能大厦；电话：010-63226999；传真：010-63226888；网址：www.hpi.com.cn。