双林股份：前吉利自动变速箱资产有望注入，后续成长可期

要点：1、业绩快报增收不增利，钢材价格上扬和商誉减值是主因。根据公司业绩快报，2017年实现营收42.91亿元，同比增长29.87%，继续保持快速增长（近5年营收年均复合增长28%），但归母净利润同比下滑37.80%至2.02亿元，公司业绩预告中提到2017年的非经常损益为2917万元，因此扣非后的经营性净利润仅为17240万元（同比下滑46.08%）。利润大幅下滑的主要原因包括：a)、钢铁价格上涨，导致轮毂轴承及冲压件、传动件等毛利率下降（2017年前3季度公司毛利率为24.33%，同比下降4.34个百分点）；b)、2016年收购的山东德洋电子（主要生产电动汽车电机控制器、整车管理系统（VMS）和电池管理系统）未完成业绩承诺，计提商誉减值约1亿元。后续随着钢铁产能的逐步出清和基建、房地产投资的放缓，预计钢铁价格会震荡下行，公司毛利率会有所回升，但收购德洋电子产生的商誉还剩2.29亿元，未来或仍是值得注意的业绩隐患。
    2、前吉利自动变速箱资产注入可期，业绩有望大幅提升。2018年3月6日公司发布修订草案，计划以23亿元收购双林投资（购买标的为双林投资2015年收购的吉利自动变速箱资产），其中16.22亿元以发行股份支付（发行价格为25.13元/股），剩余的6.78亿元以现金支付。双林投资是国内为数不多的自动变速箱生产企业之一，产品主要配套吉利博越（2017年销量28.69万辆，全国SUV销量排名第三），2017年的自动变速箱产能为30万台，销售26.65万台，实现营收24.18亿元，实现归母净利润1.69亿元，根据规划，双林投资2018年的产能将扩大到100万台/年，业绩有望放量增长。根据业绩承诺，双林投资2018年、2019年的归母净利润分别为2.52亿元和3.43亿元，如果2018年并表将极大地增厚公司业绩。
    3、新能源车短期内难以替代内燃机车，自动变速箱业务将受益于国产替换。新能源汽车主要依靠电压，不用变速箱实现换挡，市场担心新能源汽车的快速增长会对自动变速箱行业构成挑战。不过也有分析认为短期内新能源车还无法实现对内燃机车的完全替代，国内自动变速箱行业还有成长空间，主要理由如下：a)目前新能源车与内燃机车相比处于竞争劣势，目前的新能源车续航里程仅为内燃机车的30%-50%，而且在充电时间和充电便利性方面也有较多限制；b)现在的新能源车行业成长主要依靠政府引导，2016年我国新能源乘用车下游客户中的企事业单位占比达41%，私人客户仅占47%，而且主要集中在限行限购的一线城市；c)自主品牌汽车总自动变速箱配置比例较低，2017年我国自主乘用车销量为1085万辆，配置自动变速箱的仅占28%（外资品牌为75%以上），还有近700万辆自主车没有配备自动变速箱，市场潜在空间仍在。我们认为新能源电动车是趋势，可能在某个时刻发生突变，影响深远。（2018-03-13）

公司及经营概况：
     前身双林集团汽配厂，2002年成立，2010年上市。主要从事汽车零部件的研发、制造和销售，产品包括：汽车内外饰件、轮毂轴承、注塑零部件、汽车座椅构件、新能源汽车电机及控制器等，是目前全球为数不多的能开发汽车座椅驱动器(HDM)、位置记忆电位器的企业之一，主要客户包括博世、法雷奥和佛吉亚等国际零部件巨头。2017年上半年汽车零部件业务收入占比为97.21%。控股股东：双林集团股份有限公司（持股47.78%）；董事长（兼实际控制人）：邬建斌（持股47.52%）；总经理：单津晖；员工：5463人。地址：上海市青浦区北盈路202号；电话：021-69237995；传真：0574-83518939，网址: www.shuanglin.com。