新时达：机器人业务增长迅速，“现金牛”业务持续萎缩

要点：1、业绩快报增收不增利，预计是受原材料价格上涨影响。根据公司业绩快报，2017年实现营收34.14亿元，同比增长25.23%，主要是机器人及运动控制业务（即工业机器人业务，以下简称“机器人”）增长拉动，但归母净利润却同比下滑15.84%至1.44亿元，主要原因是2017年公司产品主要原材料钢、铜等金属价格上涨迅猛，拉低整体毛利率（2017年前三季度毛利率下滑了2.79个百分点）所致。回顾以往业绩，公司一直处于增收不增利状态（近4年营收年均复合增长达34%，但净利润增速仅4%），随着毛利率的下降和机器人业务研发销售投入增加，预计短期内增收不增利的状态或难有改观。
    2、机器人业务增长迅速，未来成长空间仍大。2017年上半年公司机器人营收为11.51亿元（同比增长91.20%），2015年该业务营收还仅有3.51亿元，近两年实现了跨越式发展。近年来我国的机器人需求进入爆发期，国内机器人产量从2013年的9000台增长到2017年13万台（增长了14.44倍），预计未来我国的机器人行业还将继续高速增长，根据国际机器人联盟(IFR)预测，到2022年我国的机器人销量有望达到27万台，年均增速可达30%以上。公司在国内的机器人行业处于领先地位，预计未来将持续受益行业的快速增长。
    3、核心零部件受制于人，机器人业务毛利率持续下滑。机器人的核心部件为减速器、控制器和伺服电机，这三大部件也占据了整机成本的70%以上，目前国内的三大部件市场基本被国外企业垄断，公司在三大核心部件上也依赖外购，成本掌控能力不足。此外，国内的机器人相对国外品牌竞争力较弱，只能依靠价格优势来获取市场份额，盈利空间也因此被进一步压缩，公司的机器人业务毛利率从2015年的33.70%一路下降到2017年上半年的20.15%便是例证。目前以汇川技术（股票代码：300124）为代表的国内企业在三大部件的生产技术方面获得突破，公司亦通过并购之山智控进入伺服器领域，并在控制器领域进行布局，后续能否顺利实现上游核心部件国产化以提升整体盈利水平，值得重点关注。
    4、“现金牛”业务萎缩，未来前景难言乐观。电梯控制是公司的传统现金牛业务（2016年贡献毛利14000万元，2017年上半年贡献毛利6500万元），但随着电梯行业的发展放缓，公司的电梯控制业务不仅收入出现萎缩（2015年营收下滑11.49%，2016年又下滑了14.97%），而且盈利能力也在逐步下降（电梯控制业务毛利率从2015年的35.41%下滑到2017年上半年的30.08%。未来随着房地产开工量的减少，电梯安装量恐面临滑坡，公司的电梯控制业务或将进一步萎缩。（2018-03-15）

公司及经营概况：
    1995年成立，2010年上市。主要经营机器人及运动控制、电梯控制、节能及工业传动三大类产品，是国内知名的工业自动化控制产品制造商，也是国内少数能自主研发制造工业机器人的企业之一。2017年上半年三大类产品营收占比分别为：70.94%、13.34%和8.01%。控股股东：纪德法（持股17.88%）；董事长：纪翌（持股5.78%）；总经理：蔡亮（持有813.55万股）；员工：2170人。地址：上海市嘉定区南翔镇新勤路289号；电话：86-21-69926126；传真：86-21-69926163；网址: www.stepelectric.com。