万华化学：MDI涨价带动净利润增长近2倍，继续推进整体上市

要点：1、2017年业绩爆发式增长，4季度表现大幅超预期。受益于核心产品MDI（聚氨酯主要原料）价格持续上涨，公司2017年业绩表现异常亮眼，共计实现营业收入531.23亿元，同比增长76.49%，扣非后净利润107.1亿元，同比增长191.35%。产品-原材料价差扩大推动毛利率上行，是利润增速远超收入增速的主要原因。从单季来看，2017年4季度受制于部分产能检修，公司业绩增长有所放缓，实现收入141.6亿元，扣非净利润29.63亿元，分别同比增长54.45%、151.93%，对应EPS为1.08元，但仍大幅超出此前市场预期。
    2、控股股东存续分立完成，整体上市推进中。公司去年12月起因控股股东万华实业进行公司分立及整体上市事项停牌至今。目前原万华实业已分立为万华实业（存续）和万华化工（新设），公司控股股东变更为万华化工（持股47.92%不变），实控人仍为烟台国资委。公司此次重组以整体上市为目标，上期报告中提到的BorsodChem公司和宁波万华25.5%的股权将变更至万华化工名下，下一步将注入上市公司，解决同业竞争问题。若重组过程顺利，公司全球聚氨酯龙头地位将进一步强化，后续进展值得关注。
    3、聚氨酯系列产品量价齐升，MDI有望维持高度景气。2017年公司聚氨酯系列产品总销量同比增长25.21%至180万吨，纯MDI、聚合MDI（直销）、聚合MDI（分销）平均挂牌价分别同比上涨43.80%、77.56%、82.31%至2.69万元/吨、2.62万元/吨、2.60万元/吨。同期主要原料纯苯价格基本维持在6000-7000元/吨区间，同比涨幅20%左右。得益于此，公司聚氨酯系列毛利率较去年同期大幅提升14.79PCT至55.41%，公司综合毛利率亦随之提高8.6PCT至39.7%。今年1季度，MDI市场淡季不淡，高位仍有上调，尤其是纯MDI受陶氏不可抗力影响，均价同比上涨33%至3.02万元/吨。可预见的未来3年内MDI产能新增有限，叠加下游需求稳定增长（6%以上），行业供需有望始终偏紧，维持高景气状态。同时公司在美国40万吨/年MDI产能已于去年开工建设，提供未来成长动能。
    4、石化产品价格水涨船高，烯烃下游链不断延伸。2017年石化产品价格较上年同期有不同幅度上涨，平均涨幅与原油价格涨幅（近20%）相差不大，叠加新增产能开始投放，石化系列产品全年实现营收153亿元，同比增长85.30%。同期石化产品毛利率同比小幅下降1.72PCT至12.48%，主要系低毛利率的LPG贸易量增长所致。
公司现有丙烯产能75万吨，并具备完整的丙烯及衍生物产业链，未来公司将继续加
码C2烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目（总投资约178亿元）已完成环
评待政府部门批准，建成后将生产更多的烯烃下游高附加值衍生产品，项目前景或
值得看好。
    5、精细化工产能陆续落地。公司在建精细化工品产能3万吨PC（一期）、3万
吨SAP、30万吨TDI项目计划在今年陆续投产，同时规划在建TDI、PMMA、MMA等后续
产能。其该业务下游主要是汽车、电子等消费品行业（市场广阔增速较高），或成
为公司未来另一重要增长点，进展值得关注。（2018-03-13）

公司及经营概况：
    前身是烟台合成革厂，1998年改制为烟台万华聚氨酯股份有限公司并于2001年上市，2013年更名万华化学，主要从事聚氨酯及其助剂、异氰酸酯（MDI）及衍生产品的开发、生产和销售。MDI是制备聚氨酯的最主要原料之一，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电等领域。目前公司MDI装置年产能180万吨，全球第一。2017年公司聚氨酯系列、石化系列产品收入占比分别为56%和29%。员工：9165人；控股股东：万华实业集团有限公司，持股47.92%；董事长兼总裁：廖增太。地址：山东省烟台市幸福南路7号；电话：0535-6698537；传真：0535-6837894；网址：www.whchem.com。