威孚高科：2018年重卡销量或将回落，公司业绩面临考验

要点：
    1、2017年重卡销量创新高，业绩持续高速增长。公司主营柴油燃油喷射系统产品、尾气后处理系统产品和进气系统产品，下游客户主要来自重卡行业，因此其业绩走向与重卡行业表现具有较强关联性。2017年国家对车辆最大负荷进行调整，导致单车运力平均减少10%（比如：4轴重卡新规限重31吨，较之前减少9吨），这也使得重卡需求大增，全年重卡累计销量111.7万辆，同比增长52.4%。受益于此，公司2017年前三季度实现营收65.61亿元，同比增长34.19%；实现扣非后净利润16.9亿元，同比增长48.63%。其中3季度实现营收18.33亿元，同比增长20.36%；实现扣非后净利润4.82亿元，同比增长56.71%。利润增速更快的主要原因是期内毛利率同比增长0.79个百分点，以及三项费用率同比减少1.08个百分点，带动整体盈利能力提升所致。
    2、2018年重卡销量或将回落，公司业绩面临考验。目前市场主要基于以下三点，对未来重卡销量表示担忧：（a）新规（调整车辆载重）出台时间为2016年7月，经过1年多的执行，其市场影响力正在减弱。2017年11月份重卡销量首次出现负增长（环比减少10%，同比减少9%），打破连续13个月的正增长便是例证。（b）重卡行业一般6至7年经历一次大周期，上一次销量破百万正是2010年（2011和2012年销量累计下滑37.7%），重卡行业或从2018年开始进入下一个低迷期。（c）环保趋严，部分地区开始限制柴油商用车辆，河北、山东、天津港口更是全面禁止接收柴油货车运煤。北京、深圳等地亦对柴油货车提出限制。市场预计未来或将出现更多限制措施，对重卡销售造成负面影响。总的来看，今年重卡销量想要保持增长的难度颇大，市场预计销量或下滑至85万辆左右，公司业绩亦将面临考验。
    3、背靠博世，投资收益撑起大半江山。回顾公司过往业绩，投资收益占净利润的比重较高，并呈现逐年增长趋势，占比从2012年的44.5%一路上行至2017年3季度的74.4%，博世汽柴和中联电子是公司投资收益的主要来源。其中，博世汽柴为公司和博世集团合资成立，业务与公司类似，以销售电控柴油喷射系统及其部件为主。中联电子则是公司与上汽、一汽等企业联合成立的投资性公司，主要参投联合汽车电子有限公司（博世成立）。联合电子主要从事汽油发动机管理系统、变速箱控制系统、车身电子、混合动力和电力驱动控制系统的开发、生产和销售，2016年实现收入200亿元。目前博世正在国内推广汽车48v电气系统，联合电子已推出对应方案BRS系统。48v电气系统在启停、涡轮增压等方面均具有较
大优势，市场预计未来48v电气系统或将被广泛运用（奔驰、奥迪等厂商亦在大力
推广），市场前景或值得期待。（2018-2-7）

公司及经营概况：
    成立于1958年，1998年上市，主营业务为内燃机燃油喷射系统、机动车尾气后处理系统和内燃机进气系统，其产品为国内各大汽车厂和柴油机厂配套，2016年各主业收入占比分别为65%%、31%和4%。公司参投的博世汽柴、电联电子是汽车燃油喷射系统的龙头企业，而威孚力达则是汽车尾气后处理系统的自主品牌领头企业。控股股东：无锡产业发展集团（持股20.22%）；董事长：陈学军，总经理：王晓东；员工5210人。地址：无锡市新区华山路5号；电话：0510-80505999；传真：0510-80505999；网址：www.weifu.com.cn。