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正邦科技:猪价低迷致业绩承压下滑,规模化养殖或逐步熨平猪周期

文章来源:薛以松2018-02-14成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “正邦科技” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-02-14
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    要点:1、猪价下跌叠加项目投入增加,利润大幅下滑。在经历2016年的“金猪”行情后,2017年猪价迎来大幅下跌,去年6月全国生猪平均价格跌至13元/kg的近几年低位,同比减少约30%,下半年猪价虽止跌,但亦未出现明显上涨,整体在14元/kg附近运行。同时,因公司大力推广“公司+农户”模式,导致自产仔猪供不应求,被迫外购仔猪,压缩毛利(期内毛利率同比减少3.26个百分点至12.34%)。受上述因素影响,公司在生猪养殖快速增长的情况下(2017年全年实现销售生猪342.25万头,同比增长51.14%;实现销售额55.13亿元,同比增长65.63%),依然预计2017年净利润同比下滑33%至52%。回顾2017年前三季度业绩,公司就已出现增收不增利情况:实现营收147.29亿元,同比增长6.06%;实现扣非后净利润4.05亿元,同比减少52.66%。
        2、养殖专业化、规模化,未来猪价或将不再大起大落。猪周期一般指:猪价上涨(刺激农户)—母猪存栏量大增—生猪供应增加(过剩)—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少(短缺)—猪价上涨,其中母猪存栏量为判断猪肉价格的重要指标。回顾过去5年能繁母猪存栏量,从2013年年底的5100万头减少至2017年年底的3524万头,但2017年生猪养殖在MSY(每头母猪年提供商品猪数量)同比增长1.2头至18.8头的推动下实现生猪出栏688861万头,同比增长0.5%;猪肉产量5340万吨,同比增长0.8%。基于以上现象,市场认为随着国内养殖专业化、规模化的推进,未来猪周期的价格波动有望逐渐缩小,同时参考美国MSY在20头以上,预计国内养殖业还有提升空间,未来偏宽松的生猪供应或将延续,猪价或稳定在13-15元/kg之间(季节性波动除外)。
        3、2018年出栏量或大幅增长。在上一期报告中,我们以当时的生产性生物资产为基础预测公司2017年生猪出栏量有望突破300万头,最后公司实际以342万头收官。去年3季度末,公司生产性生物资产达10.38亿元,按照种猪3000元/头估算,预计公司种猪存栏量约为35万头,现阶段规模化养殖PSY(每头母猪每年提供断奶仔猪量)普遍在22-24之间。若取23进行计算,预计公司2018年生猪出栏将超700万头。以牧原股份(002714)作为参照,其在2016年3季度生产性生物资产为8.73亿元,2017年实现生猪出栏724万头。除了出栏量增加外,市场预计公司在养殖成本方面亦存在改善空间。根据目前已有数据,市场推断公司成本大概在13元/kg附近,相比牧原的11.5元/kg和温氏的12.3/kg存在一定距离。我们认为这主要与改建猪舍,外购仔猪有关。预计未来随着猪舍改建完成,母猪产能持续扩大,成本有望压低至12.5元/kg附近,推动公司业绩增长。
        4、实施股权激励,绑定员工利益。公司在2015-2017年连续3年实施了股权激励计划,覆盖员工人数近2000人。其中,2017年公司分别推出股票期权和限制性股票激励计划,共向1062名中层管理人员和核心技术(业务)人员授予8533万股,限制性股票授予价格2.34元/股,股票期权行权价格4.68元/股。业绩考核均以2016年为基准,2017-2019年营收增长不低于5%、10%、15%。目前公司正向“公司+农户”模式转型,预计此次激励计划意在稳固军心,为公司转型成功提供保障。(2018-2-1)
    公司概况
    公司及经营概况:2004年成立,2007年上市。拥有饲料、生猪养殖、兽药、农药四大业务板块,其中“饲料—兽药—生猪养殖”业务组成完整农牧产业链,形成产业链上下游高度关联、相互支撑的战略发展格局。生猪养殖从2007年的出栏8.32万头增长至2017年的342.25万头,为公司成长最快的业务。2017上半年公司饲料和生猪养殖业务的营收占比分别为76%和18%,毛利润占比分别为55%和30%。实际控制人:林印孙(持股38.24%);董事长:程凡贵;总经理:林峰;现有员工16228人。地址:江西省南昌市高新技术开发区艾溪湖一路569号;电话:0791-86397153;传真:0791-88338132;网址:www.zhengbang.com。
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