天士力：业绩持续回暖，在研管线成长看点颇多

要点：1、投资健亚生物，强化第三代胰岛素布局。2017年12月公司战略投资健亚生物5000万美元，同时获得甘精胰岛素等相关产品在大陆地区的销售优先权。在降糖领域，除化学药二甲双胍、DPP-4抑制剂，生物药GLP-1激动剂外，在研管线再添重磅品种，强化了在国内的第三代胰岛素药物全面布局。健亚计划2018年通过欧盟EMA/中国CFDA胰岛素生物相似药注册路径两地同步申报，有望打破国外药企长期垄断全球胰岛素的市场格局，相关进展可持续关注。
    2、业绩持续平稳较快增长。回顾过往业绩，得益于新入医保品种放量及流通业务快速增长，2017年前三季度公司实现营业收入111.62亿元，同比增长16.14%，实现扣非后净利润11.14亿元，同比增长13.16%。其中3季度单季实现营业收入38.97亿元、扣非后净利润3.73亿元，分别同比增长21.36%、19.02%，对应EPS为0.35元。公司业绩已连续3个季度实现较快增长，2017年全年表现有望一扫上年的颓势。另外，3月27日公司面临4763万股非公开发行法人股解禁（占总股本4.41%，定增价格33.59元），或将对公司股价短期形成压力，投资者当留意。同时我们上期报告中提到的盈利质量下滑的问题，仍然是制约长期成长性的重要风险点之一。
    3、创新研发管线看点颇多，政策红利释放可期。近年来公司创新药物研发投入明显增加，目前管线中已布局包括全人源单抗(安美木单抗、PCSK-9单抗等)、长效蛋白抑制剂(GLP-1类似物等)、治疗性疫苗(乙肝等)以及免疫检验点单抗(PD-1、LAG3等)等潜力较大的重磅靶点药物。去年12月底CFDA发布的《药品创新实行优先审评审批的意见》，优先审评导向目标由解决药品注册申请积压转向鼓励药品创新。今年1月末，CFDA又联合科技部发布《加强和促进食品药品科技创新的指导意见》，进一步细化药品创新的政策支持。公司有望借创新药审评加速、接受境外临床数据、支持罕见病药物研发等新政的东风，在创新药领域打开新的成长空间。
    4、制药业务持续向好，商业保持较快增长。受益于8个品种首次纳入17版国家医保目录，公司制药业务2017年Q1以来保持较快增长，前三季度共实现收入44.31亿元，同比增长12.71%。核心品类中，2017年前三季度心脑血管系列同比增长6.71%，较上半年（+1.02%）明显提速；抗肿瘤系列、感冒发烧系列及肝病用药系列分别同比增长29.49%、16.90%、56.43%。同期公司生物药收入0.55亿元，同比增长226倍，估计主要受益于普佑克降价11.5%进入医保快速放量，看好其新适应症（
肺栓塞和脑卒中）获批后的长期增长。流通业务方面，2017年1-9月医药商业累计实
现营收26.77亿元，同比增长42%，主要因第二大收入区域陕西省两票制正式实施，
中小批发商被挤出，公司市场份额得以快速提升。未来两票制叠加“营改增”政策的
作用发酵，有望长期利好包括公司在内的区域药品流通龙头的发展。（2017-02-02）

公司及经营概况：1994年成立，2002年上市，是以生物医药为核心，医疗健康产业为辅的大型集团；主要从事现代中药、化学药等的科研、生产和销售，是中药现代化龙头企业。公司旗下复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等为全国知名产品，其中核心产品复方丹参滴丸2016年销售终端收入达35亿元，居全国单品销量之首。医药工业和医药商业贡献毛利占比为89.16%和10.84%。员工10455人；控股股东：天士力控股集团有限公司，持股45.18%；董事长：闫凯镜；总经理：朱永宏。地址：天津市北辰区普济河东道2号；电话：022-26736999；传真：022-26736721；网址：www.tasly.com。