博雅生物：销售投入增加拖累短期业绩表现，外延并购以切入华南市场

要点：1、收购广东复大，切入华南市场。2017年10月公司以自有资金2.18亿元收购广东复大医药82%股权。复大医药主营专业血液制品经销，在销品种齐全，是基立福人血白蛋白在广东省的唯一代理商，并且是血制品龙头华兰生物全国18个基本客户之一，2016年实现收入4.47亿元，占广东市场份额近20%，与广药、华润呈鼎立三分之势。公司过往主攻华中和华东市场，此次收购有望大幅提升公司在华南地区的销售能力，切入广东这一全国血制品最大的市场，助推产品快速放量，双方渠道整合后的市场成效值得期待。
    2、3季度利润小幅下滑，全年业绩保持增长。回顾公司最近的业绩表现，得益于各项业务均有平稳较快增长，2017年前三季度共计实现营业收入8.4亿元，同比增长28.43%，实现扣非后净利润2.05亿元，同比增长15.21%。期间部分省份药品零加成导致天安药业和新百药业低开转高开，销售费用率同比上升13.53PCT至24.28%，毛利率同比上升7.12PCT至68.14%，是利润增速低于收入增速的主要原因。其中，3季度单季实现收入3亿元，扣非后净利润1375万元，分别同比增长18.7%、-6.1%，对应EPS为0.17元，低于市场预期。公司单季净利润5年来首次录得同比下滑，估计主要受3季度加强销售投入推升相关费用的影响。我们认为在当前血制品供需趋于平衡的形势下，销售端投入加码或是企业在下一轮的竞争中获得先发优势的重要因素，目前博雅的相关费用增长实属正常。此外，公司预计2017全年年实现归母净利润3.1至3.9亿元，同比增长15至45%。
    3、血制品弱市不弱，降糖、生化药表现良好。分产品来看，2017年全年公司的血制品预计同比增长30%左右。在1季度停产技改及血制品两票制推行的不利形势下，公司凭借销售团队和纤原产品发力，仍保持在快速增长轨道。随着2018年行业回暖、公司产能恢复，叠加丹霞调拨及复大医药渠道整合，公司的血制品增长有望进一步提速：以降糖药为主的天安药业预计稳步增长，同比增幅10%以上，主打生化药的新百药业预计同比增长20-40%，业绩表现有望超预期。
    4、调拨解决血浆瓶颈。公司现有12个采浆站，多为处于快速成长期的新浆站，2017年预计采浆量同比增长40%至350吨，同时公司拟调拨关联公司丹霞生物100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分，解决血浆瓶颈。前海优享是由公司投资的医疗并购基金，持有丹霞生物99%股权。目前公司产能扩张顺利，500吨血浆处理能力已投产，1000吨凝血因子产
能有望于2018年底投产。在血浆来源有保障的情况下，公司产能有望充分释放
，值得关注。（2017-02-01）

公司及经营概况：成立于1993年，2012年上市，业务包括血液制品、糖尿病药物、生化类药物，2017年上半年收入占比分别为56%、16%和25%。其中，血液制品涵盖了白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类7个品种21个规格，是全国白蛋白、静注人免疫球蛋白规格最全的生产企业之一，同时也是全国较少的三类产品齐全的企业之一。员工：1365人；控股股东：深圳市高特佳投资集团有限公司(33.4%)；董事长：廖昕晰，持269万股；总经理：梁小明，持75万股。地址：江西省抚州市高新技术产业园区惠泉路333号 ；电话：（0794）8264398；传真：（0794）8237323；网址：www.china-boya.com。