复星医药：多方布局，打造民营医药帝国
股票估值网 余汉威
复星医药是股票估值网推出的《2014年，你应该重点关注的88只好股票》之一。
复星医药，这个隐伏在黄浦江畔、几年前还不被市场十分确定的医药帝国，从2011年开始，渐渐地展露出了它的尊容和雄风。2010年，它的营收和盈利分别为45.55亿和3.74亿元，而到去年底，二者分别达到99.96亿元和10.26亿元，短短三年，分别增长了2倍多。市场预期到2016年，它的营收和盈利可分别达到190亿和22亿元上下，而我们认为实现和超出这个预期的机会非常大。对应目前的35倍的PE（过往中位PE为52），估值存在上移空间。
在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为复星医药梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、集团化管理，扩张优势突出。复星集团是我国最大的民营投资集团，以快速并购和资本运作、建立产业集团而闻名。目前已初步形成“保险、产业运营、投资、资本管理”四大引擎的发展模式，被认为是对标伯克希尔模式复制最成功的中国企业。复星医药作为集团产业运营的第一平台，同样复制了集团资本运作的成功，依靠其出色的融资能力、投资能力和良好的国际视野，上市以来几乎从不间断地四面出击，且连连得手，再通过优秀的公司治理和行业整合，一个民营控股的医药帝国在上海黄埔江岸已隐然出现。
2、医药工业方面拥有多个细分领域龙头企业。目前复星医药控股的制药企业多达20家，核心制药企业大约在9-10家左右，绝大部分是并购而来，少数是重组进入，这10多家制药企业涉及范围很广，看似杂乱无章，但是如果你坐下来仔细梳理，不难发现复星的投资政策和哲学：购入企业多是中小规模，且多是细分领域的龙头企业，然后扩张和加固在该细分领域的能力圈，之后再延伸投资方向。如做肝药的重庆药友、做精神病药的洞庭药业、做中药的摩罗丹等，目前公司在糖尿病、肝病、氨基酸、疟疾、结核病和流感疫苗等细分市场处于领先地位。2013年，除新陈代谢及消化道及抗感染等疾病治疗领域产品增速略低为15.64%外，公司在心血管系统、中枢神经系统、血液系统等疾病治疗领域主要核心产品均保持了30%以上的快速增长。
1、集团化管理，扩张优势突出。复星集团是我国最大的民营投资集团，以快速并购和资本运作、建立产业集团而闻名。目前已初步形成“保险、产业运营、投资、资本管理”四大引擎的发展模式，被认为是对标伯克希尔模式复制最成功的中国企业。复星医药作为集团产业运营的第一平台，同样复制了集团资本运作的成功，依靠其出色的融资能力、投资能力和良好的国际视野，上市以来几乎从不间断地四面出击，且连连得手，再通过优秀的公司治理和行业整合，一个民营控股的医药帝国在上海黄埔江岸已隐然出现。
2、医药工业方面拥有多个细分领域龙头企业。目前复星医药控股的制药企业多达20家，核心制药企业大约在9-10家左右，绝大部分是并购而来，少数是重组进入，这10多家制药企业涉及范围很广，看似杂乱无章，但是如果你坐下来仔细梳理，不难发现复星的投资政策和哲学：购入企业多是中小规模，且多是细分领域的龙头企业，然后扩张和加固在该细分领域的能力圈，之后再延伸投资方向。如做肝药的重庆药友、做精神病药的洞庭药业、做中药的摩罗丹等，目前公司在糖尿病、肝病、氨基酸、疟疾、结核病和流感疫苗等细分市场处于领先地位。2013年，除新陈代谢及消化道及抗感染等疾病治疗领域产品增速略低为15.64%外，公司在心血管系统、中枢神经系统、血液系统等疾病治疗领域主要核心产品均保持了30%以上的快速增长。
2013年10月20日，重庆复创拟向瑞士SELLAS转让两个化学物（DPP4抑制剂及小分子抗肿瘤药）在全球（中国以外）范围内的开发、销售等权利，转让价格高达3.88亿欧元，将依研发进度分三期临床支付，通过临床后还可获得8年净销售额10%提成，以及拥有两个化学物的SELLAS子公司3%权益。虽然新药转让的最终收益具有一定的不确定性，但这次专利出口无疑打开了市场对公司研发的遐想空间，其他研发平台也有望做到厚积薄发。截止2013年底，公司在研新药及疫苗项目119项，期内非布司他原料和制剂获得生产批件及新药证书，恩替卡韦原料获得生产批件。随着多年研发沉淀，已逐渐到了产出年份。
4、医药商业方面，参股国药控股双层受益。复星投资国药控股是其股权投资最成功的案例，国药控股是中国最大的医药分销公司，具有全国性的药品分销网络，复星医药持有国药控股29.9%的股权。在过去几年，国药控股发展非常迅速，市场份额持续提高，公司投资收益增长快速而稳定。由于医药分销行业具有明显的规模效应，随着行业集中度不断提升，国药控股仍是行业整合的最大受益者。而在药品零售领域，公司形成了“北金象、南复美”的格局，在背靠国内最大分销渠道的背景下，公司零售业务也获得了长足的发展空间。
5、医疗服务方面，瞄准高端、专科及综合医疗服务。复星医药将医疗服务作为未来重点发展的业务领域之一，随着中国经济的快速增长和大众的医疗保健意识日渐提高，预期市场未来对医疗服务的需求，尤其是在高端医疗和专科服务方面将会迅速增长。目前公司共有6家医院：“和睦家”是美中互利旗下高端医疗服务品牌，目前已在北京、广州、上海和天津设有分支机构，2013年实现收入17939万美元（+17.68%）；拥有安徽济民肿瘤医院、广州南洋肿瘤医院两家肿瘤专科医院；综合医院方面，旗下拥有岳阳广济医院(二级综合医院)、宿迁钟吾医院(二级综合性医院)，佛山禅城区中心医院(三甲民营综合医院)。
6、主业盈利占比持续扩大，估值由PE投资向药企切换。在过去，复星一直被市场当做是医药板块的PE公司来看待，由于常伴有大量的非经常性收入，市场给予复星非常低的估值水平。但随着最近两年其主业利润占比逐渐攀升，市场渐渐改变原来对复星的看法，估值习惯也慢慢从PE公司向药企切换。目前公司PE约35倍，基本与未来三年的复合增速匹配，未来股价将随同业绩同步提升。复星医药在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往复星医药的个股报告。
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更多复星医药的详细关注理由以及《2014年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。
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