股票估值网 吴君亮及分析师团队

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2021年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2021年上半年公司实现营收18亿元、扣非后净利润2.9亿元，分别同比增长18%和12%，其中，第二季度实现营收8.9亿元、扣非后净利润1.4亿元，分别同比增长14%和10%。公司业绩增长较疫情前大幅放缓，一方面是受煤炭、纯碱和石英砂等原材料价格上涨影响；另一方面，公司棕色瓶客户主要是海外公司，期内由于海运价格剧烈攀升，原先欧美、中东和非洲市场的单柜运费已超过单柜货值，目前部分市场的出口基本停滞。2021年上半年公司毛利率为30.39%，较上年同期下降7.05个百分点，一方面是因为执行新收入准则，与销售相关的运输费从销售费用中调整到营业成本中，另一方面是受原材料涨价冲击。期内公司三项费用率为9.72%，较上年同期降低5.66个百分点，主要还是因为会计政策调整。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。2020年公司钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支，国内市场占有率80%以上，钠钙玻璃模制药瓶（棕色瓶）年产能30亿支，药用丁基胶塞年产能60亿支，是全国最大的药用玻璃生产基地。2020年公司模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞系列、商贸业务营收占比分别为41.3%、21.3%、6.3%、5.1%和8.5%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股21.72%）；董事长：扈永刚；总经理：张军；员工：5637人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路）

      1、控股股东变更，有望发挥协同效应。2021年8月31日公司公告，山东沂源县政府与中国建材（央企）的全资子公司凯盛集团签署框架合同，拟将下属鲁中投资持有的公司11%股权无偿转让给凯盛集团，并将剩余的10.75%股份表决权委托给凯盛集团，本次转让后，公司控股股东将变更为凯盛集团。凯盛集团主要从事高端玻璃、新材料、新能源等业务，旗下的凯盛君恒首次实现国内高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，目前拥有年产能1.2万吨，规划总产能15万吨，旗下的中国玻璃2018年收购意大利OGT,专业从事中高硼硅玻璃生产线服务。公司目前是国内医用中硼硅模制玻璃瓶唯一生产企业，拥有年产能3亿支左右，期内中硼硅管制玻璃瓶也临近稳定量产，目前公司在中硼硅的原材料供给和技术上还有不足，而凯盛集团中硼硅产能丰富、技术储备强劲，有望实现协同发展。

      2、中硼硅模制瓶市场公司独占，中硼硅管制瓶实现技术突破。医用玻璃瓶按制造方式可分为模制瓶和管制瓶，模制瓶是根据模型浇筑成瓶，管制瓶是先把玻璃拉成玻璃管，再加热切割捏铸成形。目前国内医用模制瓶产能不足100亿支，其中公司拥有产能70亿支，德州晶华拥有产能15亿支，山东吉诺和四川广汉拥有少量产能。而在高端的中硼硅模制瓶市场，只用公司一家能够量产，目前拥有年产能3亿支，现在齐鲁制药、科伦药业、扬子江药业和恒瑞医药等一致性评估的产品均使用公司中硼硅模制瓶，2021年上半年销量1.5亿支，同比增长30%。为满足越来越多的注射剂一致性评价需求，公司计划将中硼硅模制瓶产提升到10亿支/年。管制瓶是药用玻璃瓶需求主体，但我国管制瓶生产企业达155家、安瓶生产企业有125家，竞争十分激烈，公司目前管制瓶年销售量稳定在20亿支左右，主要是低硼硅和钙钠玻璃。2021年上半年公司引进国外先进生产设备，中硼硅玻璃管已能实现自主生产，中硼硅医用玻璃瓶临近量产，再加上如果公司控股股东变更为凯盛集团，有望引进凯盛集团的中硼硅技术，进一步提升产品质量。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在1.06元，对应周四（2021-9-16）收盘价32.6元，PE为31倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2022/23两年的EPS分别为：1.27/1.47元。2021年年初至今（2021-9-16）公司股价下滑34.6。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的20-42倍之间滑动，以现在的31倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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