股票估值网 王喜

买入理由： 

      1、加蓬林地充实林木自给。2013年8月29日公司公告以自筹资金2.4亿元收购华嘉公司在内的几处非洲加蓬登记企业，将35万公顷林地纳入上市公司旗下。目前加蓬林地年产能包括原木10万m³以及锯材生产线3万m³，2013年成功加工5万立方米的木材，自给率提升使得公司全年的综合毛利率上涨了1.12个百分点至31.57%。倘若今年加蓬林地加工厂顺利扩建，全年加工木材可以达到10万立方米，2015年有望达到满产20万立方米。 

      目前，宜华木业每年消耗木材量约30万m³，其中实木板材约20万m³，也就是说改建之后的加蓬林地基本可以满足公司林木需求。木材作为稀有资源近几年价格持续上涨，以原木进口价为例，2004年仅99.30美元/ m³，到2013年涨至205.58美元/ m³。此番收购将有效缓解因木材价格上涨造成的成本压力，公司毛利率中期趋势稳中有升。 

      2、上到林木种植、加工，下到家具生产、销售，家具纵向产业链业已形成。上游方面，除了非洲加蓬35万公顷林地外，公司梅州大埔10万亩、江西遂川20万亩、黑龙江伊春20万亩、南美苏里南30万公顷、俄罗斯75万亩，共6大林业基地，已基本实现了对木材原料资源的综合掌控。产能设计方面，公司已经拥有四大生产基地，分别是公司总部、宜华木业城、汕头濠江、广州南沙，除此之外江西遂川生产基地即将投产，四川阆中及山东临沂生产基地完成设计。全国性的产能布局将进一步提高公司生产规模，为长期发展奠定了坚实的基础。
 
      3、发力国内品牌建设，已见成效。宜华木业是一家以出口为导向的家具制造企业，但树立品牌形象并开拓国内市场一直是近几年的主攻方向。目前公司已分别在汕头、广州、北京、武汉、乌鲁木齐、上海、成都、南京、大连、深圳10处设立宜华家居体验馆，2014年将继续增开6处，以5000-7000㎡、2000-3000㎡规模为主。家居体验馆通常前期投入大，培育期在2-3年左右。最早成立的汕头体验店（2007年）已开始盈利，广州店（2011年）处于盈亏平衡中，其余门店有望将在2013-2014年逐渐贡献利润。
 
      4、试水O2O商务模式。公司公告同广东腾南网络信息科技有限公司签订了《战略合作协议》，双方将联手推进宜华家居微信应用平台建设，实现消费者从产品选购、体验、互动到订购的线上线下一体化服务，拓展新的销售方式。 

      5、公司业绩保持快速增长。受益于外销业务增长的稳定以及内销渠道的拓展，公司2013年实现营业收入40.9亿元，净利润（扣除）4.1亿元，分别同比增长22.2%和32.23%，对应EPS为0.35元。公司预计今年1季度净利润增长30%以上，并计划在2013年的基础上，实现收入和净利润分别同比增长20%和30%左右。 

      总的来看，公司毛利率整体处于上行趋势，由十年前的25%左右逐渐提升至现在的31.57%，未来随着木材自给率的提升，这种走势仍将延续。由于近几年加大门店扩张力度，公司期间费用水平有所提升，但仍处于可控范围内。过去十年公司营收复合增速23%，扣除非经常性损益后的净利润复合增速20%，业绩增长平稳。市场普遍预期公司未来三年业绩年复合增速有望保持在30%上下，

      6、宜华木业在国内品牌建设较晚，很大程度上限制了其在二级市场中的估值水平。以4月23日收盘价计算，公司目前PE为17倍，低于20倍的过往中位水平，对应的PEG值为0.55倍，相对未来成长预期，目前估值仍有较大提升空间。宜华木业在君亮估值系统中被归为价值股，成长性评级为最强的1号，安全性评级为较强的2号，当前股价处于合理买入区域的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新的宜华木业个股报告。